>> 海通證券-宏昌電子(603002)環(huán)氧樹脂優(yōu)勢企業(yè)，16年底迎來產(chǎn)能放量期-151209
| 上傳日期： |
2015/12/9 |
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作者： |
李明剛 |
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具體分為：（1）電子級，用在電路板（覆銅板），占公司收入五六成，主要客戶包括生益科技、美國杜邦集團(tuán)有限公司等。（2）復(fù)合材料膠黏劑。（3）防腐材料部分，隔絕性能優(yōu)異。
2016 年底有望迎來產(chǎn)能放量。公司產(chǎn)品的主要原材料是雙酚A、環(huán)氧氯丙烷、四溴雙酚A 和丙酮等。公司上市之后致力于尋找新工藝并改善設(shè)備，使得成本更低，設(shè)備更加優(yōu)化。盡管投產(chǎn)較慢，但是對公司長遠(yuǎn)利好。公司目前產(chǎn)能7 萬噸，基本滿產(chǎn)滿銷，珠海項目16 年底建成，新增產(chǎn)能12 萬噸，屆時產(chǎn)能將達(dá)到19 萬噸，躋身環(huán)氧樹脂生產(chǎn)第一集團(tuán)。鑒于公司銷售渠道較好，下游需求旺盛，預(yù)計產(chǎn)能投入后銷售將獲得有力保證。
低端產(chǎn)品競爭激烈，高端領(lǐng)域格局較好，公司未來高端產(chǎn)品會逐步放量。目前市場競爭較為激烈，產(chǎn)品穩(wěn)定性、交期穩(wěn)定性是公司差異化競爭策略。公司環(huán)氧樹脂產(chǎn)品在中國境內(nèi)的市場占有率為8%，其中，覆銅板用阻燃型環(huán)氧樹脂的市場占有率為15%。主要競爭對手沒有上市，比如臺灣地區(qū)的南亞、長春集團(tuán)。國內(nèi)比較強(qiáng)大的競爭對手包括三木（江蘇）、揚農(nóng)化工。環(huán)氧樹脂市場容量120 萬噸，其中環(huán)保樹脂和風(fēng)機(jī)葉片比較高端，毛利率高達(dá)20%以上，目前較多依賴進(jìn)口，國內(nèi)達(dá)標(biāo)產(chǎn)能不足。公司正努力推進(jìn)高端產(chǎn)品的進(jìn)口替代，未來高端產(chǎn)品將逐步放量。
股權(quán)激勵將充分調(diào)動公司管理人員的積極性。公司8 月公告，向公司管理人員授予的限制性股票數(shù)量不超過1000 萬股，授予價格為每股4.59 元，行權(quán)條件（1）以14 年為基數(shù)15-17 年業(yè)績增長不低于10%、20%、30%?；颍?）以14 年為基數(shù)，15-17 年市值增長不低于10%、20%、30%?；颍?）15-17年，相比上一年公司市值的降低率不高于上證指數(shù)降低率的80%。股權(quán)激勵將充分調(diào)動公司管理人員的積極性，利好公司長遠(yuǎn)發(fā)展。
給予公司“增持”的投資評級，目標(biāo)價12.98 元。宏昌電子是國內(nèi)領(lǐng)先的電子級環(huán)氧樹脂供應(yīng)商,后期高端產(chǎn)品將逐步放量，公司也考慮轉(zhuǎn)型。我們預(yù)計公司15-17 年EPS 分別為0.18、0.20、0.27 元，給予公司16 年64 倍PE，給與6 個月目標(biāo)價12.98 元，給予“增持”投資評級。
風(fēng)險因素：市場競爭加劇，市場開拓不及預(yù)期。
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