>> 海通證券-石大勝華(603026)公司研究報(bào)告：鋰電池電解液溶劑龍頭，布局六氟磷酸鋰，提高一體化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)-151210
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2015/12/10 |
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作者： |
劉威 |
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國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的碳酸二甲酯（DMC）生產(chǎn)商，能同時(shí)為下游鋰電池企業(yè)提供5 種電解液溶劑。公司致力于成為全球最優(yōu)秀的鋰離子電池材料供應(yīng)商，擁有碳酸二甲酯產(chǎn)能10 萬(wàn)噸，是目前國(guó)內(nèi)唯一能夠同時(shí)提供五種鋰離子電池電解液溶劑的企業(yè)，公司產(chǎn)品齊全，質(zhì)量最好，開(kāi)工率最高，方便下游企業(yè)一次性采購(gòu)，一體化優(yōu)勢(shì)明顯。
合營(yíng)兗礦國(guó)宏5 萬(wàn)噸/年碳酸二甲酯裝置項(xiàng)目，有利于發(fā)揮公司經(jīng)營(yíng)管理和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，緩解公司產(chǎn)能瓶頸。DMC 是作為生產(chǎn)鋰電池電解液溶劑、環(huán)保涂料以及聚碳酸酯（PC）等的重要化工原料，公司經(jīng)過(guò)多年發(fā)展現(xiàn)已成為國(guó)內(nèi)重要的碳酸二甲酯的生產(chǎn)商和供應(yīng)商，市場(chǎng)占有率13%，在行業(yè)中居于領(lǐng)先地位。此次合作有利于縮短投資周期、減少固定資產(chǎn)投資、發(fā)揮公司在管理經(jīng)營(yíng)和技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)，及時(shí)緩解公司的產(chǎn)能瓶頸，實(shí)現(xiàn)雙方的共贏。按照協(xié)議2017 年12 月31 日前合作資產(chǎn)每年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)歸石大勝華所有。伴隨新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量的大幅增長(zhǎng)，公司DMC 系列產(chǎn)品將迎來(lái)快速增長(zhǎng)的機(jī)遇期。
布局鋰電池電解液溶質(zhì)六氟磷酸鋰，提高一體化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司規(guī)劃2016年進(jìn)行一期1000 噸／年六氟磷酸鋰項(xiàng)目建設(shè)，建設(shè)周期一年；2017 年擇機(jī)進(jìn)行二期4000 噸／年項(xiàng)目建設(shè)。六氟磷酸鋰項(xiàng)目的建設(shè)，將溶劑與溶質(zhì)復(fù)配形成電解液，將會(huì)進(jìn)一步提高公司在鋰離子電池電解液材料方面的一體化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，方便下游電池廠商的采購(gòu)，增強(qiáng)客戶的粘性，實(shí)現(xiàn)共贏。
采用新工藝提升MTBE 質(zhì)量，向高附加值下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2014 年公司MTBE產(chǎn)能達(dá)28 萬(wàn)噸，市場(chǎng)份額為2.3%。目前行業(yè)內(nèi)大部分產(chǎn)能生產(chǎn)的產(chǎn)品質(zhì)量普遍較低，而公司采用國(guó)外最先進(jìn)的烯烴異構(gòu)化生產(chǎn)技術(shù)，給公司帶來(lái)顯著的原材料成本優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)，隨著國(guó)內(nèi)油品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的升級(jí)，有助于公司打破行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀并逐步占據(jù)利潤(rùn)率高的高質(zhì)MTBE 產(chǎn)品市場(chǎng)。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議。預(yù)計(jì)2015-2017 年歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為0.66/1.12/1.46 億元， 同比增長(zhǎng)55%/70%/30% ， 對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.32/0.55/0.72 元。鑒于公司在鋰電池電解液領(lǐng)域進(jìn)一步布局，有利于發(fā)揮一體化的優(yōu)勢(shì)，且作為次新股尚未被市場(chǎng)充分認(rèn)知，可以給與一定的估值溢價(jià)，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)， 2016 年目標(biāo)價(jià)43 元，對(duì)應(yīng)2016 年78xPE。
風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原油價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
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