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本次交易完成后，公司股本將增加218,373,490 股，占發(fā)行后公司總股本的55.07 %。交易完成后公司實(shí)際控制人將由黃茂如變更為張振新，張振新及其一致行動(dòng)人易乘投資、利群合計(jì)持股占完成發(fā)行后公司總股本的42.74%。本次發(fā)行股份的鎖定期為36 個(gè)月，發(fā)行價(jià)溢價(jià)7.1%，短期有利于股價(jià)穩(wěn)定。此外，此次交易公司沒有對(duì)零售業(yè)務(wù)進(jìn)行安排，不排除未來三年內(nèi)臵出百貨零售相關(guān)資產(chǎn)的可能。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    商業(yè)模式由傳統(tǒng)的商業(yè)服務(wù)轉(zhuǎn)型為新型商業(yè)服務(wù)模式：由于近幾年公司受到宏觀經(jīng)濟(jì)低迷、電商沖擊等影響，收入增長乏力，且缺乏持續(xù)盈利能力，收購宜租車聯(lián)網(wǎng)后，公司的主營業(yè)務(wù)將變更為盈利能力較強(qiáng)的圍繞汽車租賃業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，覆蓋從車輛采購到處臵全生命周期閉環(huán)式服務(wù)的車聯(lián)網(wǎng)業(yè)。宜車租賃的租賃業(yè)務(wù)已覆蓋至全國的27 個(gè)重點(diǎn)城市，擁有專業(yè)的司機(jī)行為分析和先進(jìn)車隊(duì)實(shí)時(shí)定位、監(jiān)控調(diào)度管理等技術(shù)系統(tǒng)，并依托車聯(lián)網(wǎng)來為客戶提供出行綜合解決方案的服務(wù)。新業(yè)務(wù)的注入，將有效幫助公司完成從傳統(tǒng)零售業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。
    宜租車聯(lián)網(wǎng)致力于成為一個(gè)依托來為客戶提供管理出行綜合解決方案的 O2O 服務(wù)平臺(tái)。公司現(xiàn)有自營車輛2192 臺(tái)，擁有專業(yè)的司機(jī)行為分析和先進(jìn)車隊(duì)實(shí)時(shí)定位、監(jiān)控調(diào)度管理等技術(shù)系統(tǒng)，業(yè)務(wù)范圍覆蓋全國 27個(gè)城市。公司主要為企事業(yè)單位，包括互聯(lián)網(wǎng)專車平臺(tái)，提供車聯(lián)網(wǎng)管理及技術(shù)研發(fā)、車輛租賃加盟商服務(wù)司機(jī)招聘、管理、培訓(xùn)和二手車評(píng)估鑒定等服務(wù) 。
    值得注意的是，以2015 年9 月30 日為評(píng)估基準(zhǔn)日，宜租車聯(lián)網(wǎng)未經(jīng)審計(jì)的歸屬于母公司所有者權(quán)益為34,217.71 萬元，宜租車聯(lián)網(wǎng)100%股權(quán)預(yù)估值約為15 億元，增值約115,782.29 萬元，增值率約 338.37%，增值率較高。這是公司公司溢價(jià)發(fā)行的主要原因。易租車聯(lián)網(wǎng)公司估計(jì)公司2016-18年凈利潤為1.18 億元、1.71 億元和2.27 億元。將有效增厚公司業(yè)績。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    零售業(yè)務(wù)持續(xù)侵蝕利潤。
    估值
    公司收購?fù)瓿珊?，主營業(yè)務(wù)將由傳統(tǒng)商業(yè)零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)橐劳熊囕v移動(dòng)工具通過互聯(lián)網(wǎng)功能進(jìn)行機(jī)構(gòu)客戶和終端消費(fèi)者服務(wù)的新興商業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)。此次業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型可使公司享有較高的估值溢價(jià)，假設(shè)易租車聯(lián)網(wǎng)于2016 年合并報(bào)表，股本增發(fā)也于2016 年完成，我們預(yù)計(jì)2015-17 年全面攤薄每股收益為-0.4、0.01 和0.252 元（原為-0.9、-0.7 和-0.4 元）維持目標(biāo)價(jià)20.50 元/股，維持買入評(píng)級(jí)。