>> 中泰證券-三星醫(yī)療(601567)深度研究-加速醫(yī)療跨界布局,打造垂直化的醫(yī)療服...-151217
| 上傳日期： |
2015/12/18 |
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作者： |
孫建 |
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靠譜的轉(zhuǎn)型：裝入上市公司的明州醫(yī)院運(yùn)營10 年，質(zhì)地優(yōu)異，盈利能力處于快速提升階段，經(jīng)驗可復(fù)制性強(qiáng)。1）轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)優(yōu)異：2015.5，三星醫(yī)療通過收購控股股東控股的子公司明州醫(yī)院100%股權(quán)，開始進(jìn)軍醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)，明州醫(yī)院作為按三甲標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)的大型綜合性醫(yī)院，同時明州醫(yī)院還和浙江大學(xué)、浙大醫(yī)學(xué)院邵逸夫醫(yī)院、浙醫(yī)附屬婦產(chǎn)科醫(yī)院開展合作，成為其掛牌分院，對接優(yōu)秀醫(yī)療資源。2）盈利能力快速提升：2012-15 年明州醫(yī)院收入和凈利潤C(jī)AGR 分別為16.4%、37.7%，2015 年之前為非營利性醫(yī)院，目前通過改制、名校資源對接，盈利能力持續(xù)提升。3）資產(chǎn)證券化，規(guī)模有望快速擴(kuò)容。公司擬投資7 億元（原募投，現(xiàn)自籌）用于明州醫(yī)院的擴(kuò)容，將床位從不足1000 張擴(kuò)充到2000 張，我們認(rèn)為，和很多轉(zhuǎn)型公司不同，公司控股股東已經(jīng)成功運(yùn)作過一家成熟的三甲標(biāo)準(zhǔn)的綜合性醫(yī)院，轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)穩(wěn)固，這也是我們看好公司轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的基礎(chǔ)。4）大股東大比例認(rèn)購增發(fā)，彰顯轉(zhuǎn)型信心和決心。2014 年控股股東參與增發(fā)補(bǔ)流（大股東鄭堅江認(rèn)購5230 萬股，成本4.63 億元，鎖定36 個月，占比達(dá)74.7%。通過該定增其直接持股比例從9.57%提高到19.12%），我們認(rèn)為公司大股東大比例認(rèn)購增發(fā)，體現(xiàn)了其對轉(zhuǎn)型的信心和決心。
可持續(xù)的轉(zhuǎn)型布局："三名"戰(zhàn)略+募投+激勵。2015年公司轉(zhuǎn)型醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)以來，相繼和浙二醫(yī)院彰化基督教醫(yī)院、浙江大學(xué)醫(yī)學(xué)院、撫州醫(yī)院等合作，通過"三名"（名校、名醫(yī)、名院）戰(zhàn)略，快速對接優(yōu)秀優(yōu)秀醫(yī)療資源，有望實(shí)現(xiàn)"明州模式"的快速復(fù)制；同時，公司收購明州醫(yī)院后對相關(guān)核心技術(shù)人員進(jìn)行股權(quán)激勵，和募投項目開展撫州明州醫(yī)院、浙二醫(yī)院國際院區(qū)的建設(shè)，有望實(shí)現(xiàn)"明州模式"的異地復(fù)制以及高端醫(yī)院的開拓。另外公司在精準(zhǔn)醫(yī)療、?？漆t(yī)院（牙科、眼科、口腔、康復(fù)）等領(lǐng)域也在持續(xù)整合、并購，我們認(rèn)為隨著公司"三名"戰(zhàn)略的落地，配合募投、并購基金，有望打造院前、院中、院后垂直化的醫(yī)療服務(wù)平臺。
電能表主業(yè)保持穩(wěn)定增長：計量產(chǎn)品周期性更換、技術(shù)更新、海外市場拉動。2013年，公司電能表業(yè)務(wù)受國網(wǎng)、南網(wǎng)統(tǒng)招訂單進(jìn)一步擠壓自購市場需求，配電變壓器市場未取得突破等因素的影響，整體營收出現(xiàn)下滑，為應(yīng)對該情況，公司加強(qiáng)新品拓展，梳理實(shí)現(xiàn)表箱的規(guī)模發(fā)展。我們認(rèn)為基于電表周期更新（5-8年更換）、技術(shù)更新（智能化）、內(nèi)地農(nóng)網(wǎng)產(chǎn)品升級、海外市場、配電領(lǐng)域需求增長（2020年國家2萬億規(guī)劃），公司傳統(tǒng)主業(yè)有望保持20%左右的業(yè)績增長，貢獻(xiàn)2-3億的利潤。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2015-2017年營業(yè)收入分別為39.56、46.77和55.08億元，同比增長20.5%（追溯同一控制下明州醫(yī)院2014年可比數(shù)據(jù)）、18.2%、17.8%，歸屬母公司凈利潤分別為5.36、5.99和7.06億元，同比增長30.1%、11.7%、17.9%，實(shí)現(xiàn)攤薄后EPS分別為0.45元、0.50元、0.59元。結(jié)合可比公司情況，給予公司2016年35-40PE，對應(yīng)股價區(qū)間為18-20元?；诠臼强缃甾D(zhuǎn)型優(yōu)秀標(biāo)的，且業(yè)務(wù)處于快速擴(kuò)張期，首次覆蓋，給予"增持"評級。
風(fēng)險提示：募投項目建設(shè)不達(dá)預(yù)期，電網(wǎng)招標(biāo)、海外拓展不達(dá)預(yù)期，醫(yī)療服務(wù)異地拓展及并購進(jìn)展不達(dá)預(yù)期
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