>> 中投證券-斯萊克(300382)成長性確定的金屬包裝寡頭，未來有望進入智能制造領域-151221
| 上傳日期： |
2015/12/23 |
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作者： |
張鐳 |
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公司新進入3倍市場空間的"二片罐"設備領域，打開成長空間。憑借價格與服務優(yōu)勢，有望打破Stolle壟斷，再造一個"斯萊克"。公司手握超薄金屬加工技術、光電檢測、自動化控制技術，未來有望外延進入高速精密沖壓、數(shù)碼印刷、智能包裝領域。
投資要點：
易拉蓋設備寡頭成長性確定。國內人均易拉罐消費量僅為世界平均水平的42%，市場空間大。受益消費習慣升級，國內易拉罐銷量穩(wěn)步提升，10-14年易拉蓋銷量CAGR達14.14%，未來有望保持增速，以國內現(xiàn)有80蓋線基數(shù)測算，15-17年每年制蓋設備需求達10-12條產(chǎn)線，市場空間2.5-3億元。公司占據(jù)制蓋設備市場70%，享受壟斷帶來的紅利。蓋線設備后市場空間待挖掘，國外設備廠商的零部件業(yè)務占營收比超50%，公司目前僅占13%，隨著公司制蓋產(chǎn)線在全國滲透率持續(xù)上升，零部件業(yè)務收入占比將會持續(xù)增長。根據(jù)已售出蓋線測算，我們判斷公司的零部件業(yè)務將達到17年達0.8億元，同比14年營收27%。
公司進軍制罐設備行業(yè)彰顯高業(yè)績彈性。國內聽裝啤酒滲透率1年僅為13.6%，日美等發(fā)達國家為60%，啤酒灌裝化行業(yè)空間巨大。當前灌裝啤酒年銷量約200億罐，年增速15%，每年新增易拉罐需求達30億罐。同時國內涼茶行業(yè)10%增速也將帶來10億罐空間，外加銳澳等快消酒類近年罐裝量激增。預計16-18年每年國內將新增45億"二片罐"需求，帶動6-8條產(chǎn)線銷售，市場空間達9億，為制蓋設備空間的3倍。公司產(chǎn)品同比Stolle便宜30%，并具備后市場服務優(yōu)勢，進口替代可期，彰顯高業(yè)績彈性。參照公司蓋線市占率變化，我們判斷公司在2017年國內市占率20%，對應業(yè)績約為1.8億元。
獲取波爾制罐業(yè)務訂單，海外市場取得突破。1）.波爾是全球最大的制罐廠商之一，并占據(jù)了國內33%的制罐市場，獲得波爾認可有利于制罐業(yè)務在國內市場的拓展。2）.項目產(chǎn)地在越南，東南亞市場目前易拉罐滲透率較低，隨著消費習慣升級，未來制罐設備增長空間巨大，公司藉此機會有望打入東南亞市場，拓展海外成長空間。3）訂單價值4800萬元，同比14年營收為16%，預計16年確認收入。
定增項目大幅提升利潤空間。項目1：高端沖床進口替代開發(fā)。蓋線與罐線銷售附帶沖床設備，沖床由外購改為自制，單臺成本降低200萬元，年銷量約20臺。預計項目17年逐步投產(chǎn)，屆時將增厚利潤4000萬元，同比14年凈利潤增幅46%。項目2：高速數(shù)碼印罐設備開發(fā)。數(shù)碼印刷技術帶來罐身圖案個性化定制，有利于下游客戶精確投放市場。 以彩印設備單臺500萬元測算，全球800條罐線，對應40億元存量替換空間。公司首創(chuàng)數(shù)碼彩印技術替代傳統(tǒng)制版印刷，項目預計18年達產(chǎn)，屆時將大幅增厚公司業(yè)績。
未來有望外延進入高端裝備、智能制造領域，打開成長"天花板"。公司擁有超薄金屬加工、高速圖像檢測、自動控制技術，在精密制造與圖像處理領域具有很強的稀缺性，進口替代空間巨大。公司已設立智能制造子公司，尋求進入高速精密沖床、 數(shù)碼印 刷、智能包裝等領域，打開成長"天花板"，業(yè)績高成長可期。
首次覆蓋，給予"強烈推薦"評級。預計公司15-17年凈利潤為1.03億元、1.33億元、1.85億元，對應EPS為0.88元、1.13元、1.58元。短期來看，公司15年業(yè)績成長確定：前三季度利潤增長14%，四季度金星訂單也有望確認部分收入，預計增厚利潤的11%（同比14年）。16-17年，制罐業(yè)務將成為公司新的增長點?？紤]到公司在超薄金屬加工、光電檢測、自動化控制領域有深厚技術功底，未來有望向智能制造領域延伸，給予16年52XPE，目標價58.76元。
風險提示：1.金星訂單確認收入低于預期。2.下游食品飲料行業(yè)增速低于預期。
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