>> 華泰證券-杭鍋股份(002534)光熱業(yè)務(wù)存在預(yù)期差，具備項目經(jīng)驗的系統(tǒng)集成商-151223
| 上傳日期： |
2015/12/23 |
大小： |
1252KB |
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pdf 共17頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
弓永峰，何昕 |
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此報告為加密報告 |
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一季度為光熱政策集中釋放階段，有利于行業(yè)關(guān)注的大幅提升。目前，國內(nèi)光熱裝備產(chǎn)能已經(jīng)具備一定實力，但是在系統(tǒng)集成能力方面仍顯不足，特別是具備1MW以上項目經(jīng)驗的系統(tǒng)集成商屈指可數(shù)。公司作為中控新能源的參股股東，參與了國內(nèi)首個10MW 光熱電站的建設(shè)和設(shè)備供應(yīng)。并在15 年H1 承接了該電站其中5MW 儲熱、換熱單元總包改造。已從設(shè)備供應(yīng)商轉(zhuǎn)型為具備項目經(jīng)驗的系統(tǒng)集成商。
儲熱、換熱總包投資占比20-30%。儲熱、換熱單元為光熱電站核心環(huán)節(jié)，如換熱器、儲熱介質(zhì)出現(xiàn)凝結(jié)將使得整個光熱電站癱瘓，因此，具備項目經(jīng)驗的系統(tǒng)集成商將成為這個環(huán)節(jié)最有話語權(quán)的競爭者。1GW 示范項目對應(yīng)儲熱、換熱總包投資金額為80億元左右。如“十三五”期間我國光熱裝機(jī)總量達(dá)到10GW，未來五年光熱電站儲熱、換熱單元總包項目投資占比約為800 億元。
擺脫鋼貿(mào)壞賬拖累，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)回歸常態(tài)。12 年公司曾試圖拓展鋼貿(mào)業(yè)務(wù)，但由于后續(xù)鋼貿(mào)產(chǎn)業(yè)信用風(fēng)險加劇，公司已快速退出這一業(yè)務(wù)。13 年以來公司逐漸消化壞賬計提。在15 年1-3Q 公司已經(jīng)計提壞賬準(zhǔn)備4.8 億元的基礎(chǔ)上，公司預(yù)計全年凈利潤水平為虧損1.5-2 億元。隨著公司未來壞賬計提金額的大幅縮減，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)強(qiáng)勁的盈利能力有望逐步顯現(xiàn)。
新接訂單同比增長60%。15 年H1 公司新接訂單同比增長達(dá)60%，其中海外訂單量同比增長102%。預(yù)計公司在手訂單42 億元，非鋼貿(mào)訂單占比在90%以上，在手訂單品質(zhì)已大幅提升。由于公司產(chǎn)品交付周期在180-280 天，進(jìn)入16 年后公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入有望受益于年內(nèi)新訂單的大幅增長，增速提升。同時，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)原料成本中80%為鋼材，隨著我國鋼材價格維持低位，公司毛利率水平已經(jīng)從前期的8%左右，快速提升至22%，未來有望維持在這一水平。
內(nèi)部整合，外延預(yù)期。14 年以來公司已經(jīng)加快內(nèi)部整合步伐，提升協(xié)同效應(yīng)。并在13、14 年兩次嘗試外延。
盈利預(yù)測?？紤]到公司光熱業(yè)務(wù)未來的市場空間、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)觸底回升以及外延式擴(kuò)張的潛力。預(yù)計公司2015-2017 年每股盈利分別為-0.47、0.53 和0.82 元，16-17 年市盈率分別為35 倍和23 倍，給予公司“買入”評級。
風(fēng)險提示。1）海外市場擴(kuò)展存在政治風(fēng)險2） 光熱業(yè)務(wù)推進(jìn)速度低于預(yù)期
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