>> 平安證券-杭鍋股份(002534)訂單風險仍在，政策提升估值-130813
| 上傳日期： |
2013/8/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
喬敏，張海 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
事項：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入30.0 億元，同比下降 43.7%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤1.2 億元，同比下降 29.1 % ，實現(xiàn)EPS0.30 元。
平安觀點:
訂單價格下降壓縮盈利空間
公司今年業(yè)績主要受去年所接訂單影響。由于經(jīng)濟形勢下滑，新開工電廠數(shù)量減少，市場競爭激烈，公司去年接單總體質(zhì)量下降。其中燃機余熱市場低價競爭，訂單價格下降幅度較大，將影響今年余熱鍋爐毛利率。上半年余熱鍋爐毛利率下降6.3 個百分點，降至22%，預(yù)計全年余熱鍋爐毛利仍將下降。
下游遇冷，工業(yè)鍋爐交貨減緩
工業(yè)鍋爐主要是垃圾焚燒爐。雖然垃圾焚燒得到國家環(huán)保政策重點支持，但由于項目選址難以及盈利情況不佳，市場并未如期爆發(fā)，下游垃圾焚燒項目推進緩慢，導(dǎo)致上半年收入減少58%。
鋼貿(mào)大幅縮減，規(guī)避風險
由于鋼價下跌較多，且鋼貿(mào)對資金需求較大，公司縮減了鋼貿(mào)規(guī)模，目前使用銀行授信而非現(xiàn)金，上半年鋼貿(mào)收入減少61%，預(yù)計全年鋼貿(mào)規(guī)模會進一步收縮，鋼貿(mào)毛利較低，占比降低后，綜合毛利率將有所回升。
在手訂單基本持平，增長乏力
剔除掉鋼貿(mào)影響，公司在手訂單49 億元，同比基本持平。按照產(chǎn)品生產(chǎn)周期來計算，在手訂單能夠滿足一年半生產(chǎn)要求。
維持“推薦”
考慮到訂單質(zhì)量下降，鋼貿(mào)規(guī)?？s減等因素，下調(diào)公司2013、2014 年收入預(yù)測為63、65 億，下調(diào)EPS 預(yù)測為0.74、0.77 元，原預(yù)測為0.96、1.00 元。
對應(yīng)估值日股價動態(tài)PE 為20.3、19.5 倍。由于國家環(huán)保政策再次升級，公司產(chǎn)品高效鍋爐符合節(jié)能減排發(fā)展趨勢，業(yè)績雖然不達預(yù)期，但政策刺激估值提升，后續(xù)行業(yè)發(fā)展有望加速，維持“推薦”評級。
風險提示
市場競爭激烈，訂單質(zhì)量可能進一步下降。
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