>> 興業(yè)證券-杭鍋股份(002534)業(yè)績(jī)符合預(yù)期,在手訂單為13年業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)打下基礎(chǔ)-130318
| 上傳日期： |
2013/3/20 |
大?。?/td>
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
吳華 |
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事件：
公司2012 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入117.2 億元，同比增195.46%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.82億元，同比增5.07%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)3.39 億元，同比增3.10%，基本每股收益0.85 元。
其中，公司四季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.43 億元，同比增127.45%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.18 億元，同比降16.37%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)0.87 億元，同比降18.62%，基本每股收益0.22 元。
點(diǎn)評(píng)：
2012 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收117.2 億元，同比增195%。公司營(yíng)收的迅猛增長(zhǎng)系公司2012 年拓展大宗材料物資（焊材、鋼材和鐵礦石等）自營(yíng)貿(mào)易業(yè)務(wù)及代理采購業(yè)務(wù)。此業(yè)務(wù)自2011 年下半年起進(jìn)行，2012 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收82.4億元，同比增1421%。而公司原有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)營(yíng)收變化亦出現(xiàn)差異，電站輔機(jī)、總包、余熱鍋爐營(yíng)收分別上升65.72%、62.84%、 17.83%，工業(yè)鍋爐、電站鍋爐、部件營(yíng)收分別下降40.35%、44.42%和 48.98%。分析原因，公司工業(yè)鍋爐（指垃圾焚燒鍋爐）業(yè)務(wù)，由于受國家外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策和社會(huì)公眾對(duì)垃圾焚燒爐接受程度影響，垃圾焚燒項(xiàng)目推進(jìn)速度放緩，公司在手訂單延期執(zhí)行，導(dǎo)致收入下滑；電站鍋爐業(yè)務(wù)受整個(gè)電力行業(yè)投資放緩的影響收入下滑；而作為公司未來重點(diǎn)發(fā)展業(yè)務(wù)之一的總包業(yè)務(wù)2012年?duì)I收同比大幅增加，2013 年宣鋼項(xiàng)目和福建鑫鋼項(xiàng)目有望為公司創(chuàng)收
4000~5000 萬元，公司總包項(xiàng)目業(yè)務(wù)有望持續(xù)顯著增長(zhǎng)。公司在手庫存訂單75.36 億元，除去物流貿(mào)易業(yè)務(wù)，公司原有業(yè)務(wù)在手訂單為51 億元，同比增5%。公司鍋爐產(chǎn)品的生產(chǎn)周期約5~8 個(gè)月，51 億元的在手訂單基本保證公司2013 年?duì)I收平穩(wěn)增長(zhǎng)。在所有數(shù)據(jù)中，作為公司具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的余熱鍋爐業(yè)務(wù)新簽訂單量比去年下降13%值得注意，這是因?yàn)樾袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)的惡化。具體來講，隨著我國火電基建新增裝機(jī)容量總體呈逐年遞減趨勢(shì)，面對(duì)火電站建設(shè)高峰過后的拐點(diǎn)，傳統(tǒng)電站鍋爐的前景不是太樂觀，一線鍋爐廠商開始向下游延伸，搶占部分余熱鍋爐市場(chǎng)，而其他鍋爐企業(yè)也在積極介入，公司面臨前后夾擊的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。不過，面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)局勢(shì)的改變，公司已經(jīng)及時(shí)采取策略予以應(yīng)對(duì)，使得2012 年新簽訂單量下滑幅度不大。不過，競(jìng)爭(zhēng)帶來的毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)存有一定概率。
2013 年，公司將抓住當(dāng)前大氣治污以及天然氣發(fā)電快速增長(zhǎng)的機(jī)遇，繼續(xù)促進(jìn)公司余熱鍋爐，特別是燃?xì)廨啓C(jī)余熱鍋爐訂單增長(zhǎng)，同時(shí)推動(dòng)EPC 、EMC業(yè)務(wù)發(fā)展和物流貿(mào)易業(yè)務(wù)。公司原鍋爐制造行業(yè)毛利率比去年提升0.75 個(gè)百分點(diǎn)至23.8%，貿(mào)易服務(wù)及其他業(yè)務(wù)毛利率2.49%。大體上講，受益于鋼材價(jià)格持續(xù)回落影響，公司余熱鍋爐毛利率提升1.66 個(gè)百分點(diǎn)至25.59%，而其他傳統(tǒng)制造業(yè)務(wù)由于訂單類別的差異和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)的變化等出現(xiàn)一定的變化。公司貿(mào)易服務(wù)業(yè)務(wù)與物產(chǎn)中拓（000906）主營(yíng)類似，后者2012 年前三季度毛利率為1.36%（2011年毛利率為1.71%），通過對(duì)比可以看出，公司雖然初涉貿(mào)易業(yè)務(wù)，但借助自身優(yōu)勢(shì)，盈利能力較好。
2012 年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)3.39 億元，同比增3.10%。相似地，由于公司物流貿(mào)易業(yè)務(wù)的迅猛增長(zhǎng)，公司2012 年期間費(fèi)用率與2011 年相比不具有可比性。具體來講，2012 年銷售費(fèi)用率為0.52%，管理費(fèi)用率為2.78%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.16%。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2012~2014 年EPS 分別為0.94、1.07 和1.30 元，同比增加11%、14%和21%。鑒于未來3 年余熱鍋爐市場(chǎng)需求較為穩(wěn)定，公司屬于行業(yè)龍頭，且鋼材物流貿(mào)易業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，我們維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）天然氣發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)速度緩慢，使得對(duì)燃?xì)廨啓C(jī)余熱鍋爐的需求不達(dá)預(yù)期；2）三大鍋爐在燃?xì)廨啓C(jī)鍋爐行業(yè)形成壟斷，使得公司新簽訂單量大幅減少；3）鍋爐行業(yè)由于需求下降，競(jìng)爭(zhēng)加劇使得毛利率持續(xù)走低；4）新增物流貿(mào)易盈利不達(dá)預(yù)期
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