>> 東興證券-杭鍋股份(002534)受鋼貿(mào)業(yè)務(wù)沖擊,公司進入調(diào)整期-140325
| 上傳日期： |
2014/3/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（首次） |
作者： |
弓永峰，何昕 |
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事件：
公司發(fā)布2013 年年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入59.42 億元，同比下滑49.31%；營業(yè)利潤1.51 億元，同比下滑68.68%；凈利潤1.45 億元，同比下滑64.37%，每股收益為0.17 元，公司分紅預(yù)案為每10 股派發(fā)1.5 元（含稅）。
公司亮點：
1）公司正處于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整期，為避免受到鋼貿(mào)業(yè)務(wù)拖累，未來公司或?qū)⒅鸩娇s減鋼貿(mào)業(yè)務(wù)規(guī)模，截止2013年底公司貿(mào)易業(yè)務(wù)在手訂單僅為10.18 億元，較2012 年減少58.3%；2）經(jīng)過總結(jié)經(jīng)驗，公司對于新接訂單中所涉及的信用風險更加重視，未來新訂單中發(fā)生信用風險的幾率有望降低；3）除鋼貿(mào)業(yè)務(wù)外，公司節(jié)能環(huán)保用鍋爐業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定，截止2013 年底公司在手訂單41 億元（不含鋼貿(mào)業(yè)務(wù)訂單），為公司2014 年業(yè)績觸底回升打下基礎(chǔ)；4）結(jié)合公司發(fā)展戰(zhàn)略，未來公司或?qū)⒓哟笤贓PC/EMC 等項目的開拓力度，逐漸成為節(jié)能環(huán)保發(fā)電設(shè)備集成供應(yīng)商和余熱利用整體解決方案供應(yīng)商。預(yù)計公司2014-2015 年每股盈利分別為0.25 元和0.40 元，對應(yīng)動態(tài)PE 分別為50.8 倍和31.8 倍，考慮到公司正處于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整期，鋼貿(mào)業(yè)務(wù)仍存在一定的不確定性，以及公司在手訂單同比下滑等因素，我們給予公司“中性”的評級。
點評：
1. 公司調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，收入規(guī)模受到較大沖擊
在我國經(jīng)濟增速回落以及鋼鐵行業(yè)下游需求持續(xù)萎靡的大背景下，公司加大了對于鋼貿(mào)業(yè)務(wù)的風險管控，縮減貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模。報告期內(nèi)，公司鋼貿(mào)業(yè)務(wù)收入規(guī)模從2012年的82.37億元縮減至23.68億元，同比減少71.27%；收入占比也從前期的70.27%下滑至40%左右。我們認為，公司大幅縮減鋼貿(mào)業(yè)務(wù)對于公司未來發(fā)展未必是件壞事，作為國內(nèi)鍋爐行業(yè)第二梯隊中的龍頭企業(yè)之一，公司主要競爭優(yōu)勢在于節(jié)能環(huán)保用特種鍋爐領(lǐng)域，而鋼貿(mào)業(yè)務(wù)除了協(xié)助公司做大營業(yè)收入外，在行業(yè)景氣度持續(xù)下滑的背景下，利潤貢獻能力極為有限?？s減鋼貿(mào)業(yè)務(wù)規(guī)模后，公司可傾斜更多優(yōu)勢資源推動其在節(jié)能環(huán)保用特種鍋爐領(lǐng)域的發(fā)展。
2. 鋼貿(mào)業(yè)務(wù)壞賬計提，掩蓋了公司在傳統(tǒng)及特種鍋爐領(lǐng)域的平穩(wěn)增長
2011-2012年間公司鋼貿(mào)業(yè)務(wù)分別為公司貢獻利潤0.24億元和2億元，而報告期內(nèi)公司鋼貿(mào)業(yè)務(wù)利潤僅為700萬元左右，同時，受到上游供應(yīng)商龍海鋼鐵和全通公司停產(chǎn)重組的影響，公司新增計提減值準備3.03億元，是公司2013年凈利潤的2.09倍，可見繼續(xù)大規(guī)模從事鋼貿(mào)業(yè)務(wù)已經(jīng)不利于公司未來的發(fā)展。相比鋼貿(mào)業(yè)務(wù)，2013年公司傳統(tǒng)及特種鍋爐業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況良好，其中，電站鍋爐、余熱鍋爐和垃圾焚燒爐業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營業(yè)收入5.35億元、20.53億元、2.09億元，同比增長39.69%、12.99%和22.46%。
3. 受鋼貿(mào)業(yè)務(wù)影響，短期內(nèi)公司主要精力將集中在嚴控信用風險方面
經(jīng)過總結(jié)經(jīng)驗，公司已把嚴控信用風險作為各主營業(yè)務(wù)開展過程中的首要任務(wù)，在新訂單的獲取方面，公司加大了選擇性接單的力度，這也導致公司2013年內(nèi)新接訂單額度出現(xiàn)下滑。報告期內(nèi)，公司新增余熱鍋爐、垃圾焚燒爐、總包工程訂單分別為17.46億元、18.85億元和6.79億元。分別同比下滑16.6%、28.9%、46.4%。截止2013年底公司在手訂單總額約為41.51億元（不包括物流貿(mào)易業(yè)務(wù)訂單），較2012年下滑18.53%，為公司2013年營業(yè)收入的70%左右。
4. 公司發(fā)展重心重回特種鍋爐領(lǐng)域，或?qū)⒓哟髮τ贓PC/EMC等項目的開拓力度
為了避免與上鍋、東方鍋爐以及哈鍋三家特大型鍋爐企業(yè)的正面競爭，公司早期就已經(jīng)將自身定位為以節(jié)能減排、余熱利用設(shè)備為主要產(chǎn)品的特種鍋爐生產(chǎn)企業(yè)。從發(fā)展戰(zhàn)略來看，公司不僅滿足于作為單一的設(shè)備供應(yīng)商，而是希望成為節(jié)能環(huán)保發(fā)電設(shè)備集成供應(yīng)商和余熱利用整體解決方案供應(yīng)商。
盈利預(yù)測：
預(yù)計公司2014-2015 年每股盈利分別為0.25 元和0.40 元，對應(yīng)動態(tài)PE 分別為50.8 倍和31.8 倍，考慮到公司正處于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整期，鋼貿(mào)業(yè)務(wù)仍存在一定的不確定性，以及公司在手訂單同比下滑等因素，我們給予公司“中性”的評級。
投資風險：
1. 鋼貿(mào)業(yè)務(wù)壞賬計提增加2. 余熱及垃圾處理行業(yè)增速放緩
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