>> 申萬宏源-航運(yùn)-散運(yùn)置出利好,中海發(fā)展最為受益-評中遠(yuǎn)、中海兩大航運(yùn)企業(yè)整合-151225
| 上傳日期： |
2015/12/25 |
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| 613KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
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| 評級： |
看好 |
作者： |
王俊杰 |
| 行業(yè)名稱： |
航運(yùn) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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上市公司層面來看，重新定義了三大平臺的業(yè)務(wù)：1）中國遠(yuǎn)洋：向中遠(yuǎn)集團(tuán)置出巨額虧損的干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)（中散集團(tuán)），將中海集運(yùn)的集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)置入，打造全球第四大集運(yùn)平臺；2）中海發(fā)展：向中遠(yuǎn)集團(tuán)置出虧損的干散貨業(yè)務(wù)（中海散運(yùn)），置入中遠(yuǎn)集團(tuán)旗下油運(yùn)資產(chǎn)“大連遠(yuǎn)洋”，打造全球最大的油運(yùn)平臺；3）中海集運(yùn)：集運(yùn)業(yè)務(wù)全部置出給中國遠(yuǎn)洋，并置入集裝箱租賃及金融業(yè)務(wù)。
虧損散運(yùn)業(yè)務(wù)全部置出。散運(yùn)行情低迷，截止12 月10 日，BDI 指數(shù)收于534 點(diǎn)，距離中遠(yuǎn)這類大型散運(yùn)企業(yè)的盈虧平衡點(diǎn)至少仍有1000 點(diǎn)差距；受此影響，干散貨企業(yè)一直處于虧損中，以中國遠(yuǎn)洋為例，前三季度已累計虧損38.14 億，幾乎虧光所有拆船補(bǔ)貼；從供需來看，據(jù)Clarksons 預(yù)測，16 年需求+1.8%；而船隊(duì)運(yùn)力供給16 年+3.8%，供大于求的基本情況仍難以改觀。我們認(rèn)為，置出干散貨業(yè)務(wù)，有利于維持中國遠(yuǎn)洋、中海發(fā)展兩家公司盈利穩(wěn)定，維持上市地位，亦能減少公司由于巨額虧損曝光造成的社會公眾壓力。
中國遠(yuǎn)洋：全球第四集運(yùn)平臺，規(guī)模效應(yīng)明顯。本次合并后，中國遠(yuǎn)洋將持有中遠(yuǎn)、中海兩大集團(tuán)絕大多數(shù)集運(yùn)業(yè)務(wù)，整合后中國遠(yuǎn)洋控制的集運(yùn)運(yùn)力總規(guī)模將達(dá)到293 艘、155.3萬TEU，占全球運(yùn)力規(guī)模的7.8%，超越德國赫伯羅特公司位居世界第四位，較第三名達(dá)飛輪船僅有1.3 個百分點(diǎn)差距。我們認(rèn)為，合并在三個層面利好我國集運(yùn)行業(yè)的發(fā)展。1）規(guī)模提升，在艙位利用和調(diào)配上必然有所提升，重資產(chǎn)行業(yè)的規(guī)模效應(yīng)明顯；2）由于集運(yùn)面對全球市場，第四的體量有助于提升話語權(quán)；3）與幾大聯(lián)盟的合作上將更具有優(yōu)勢。
中海發(fā)展：全球第一大油運(yùn)平臺，享受油運(yùn)旺季行情。本次合并后，通過注入大連遠(yuǎn)洋，中海發(fā)展將持有中遠(yuǎn)、中海兩大集團(tuán)絕大部分油運(yùn)業(yè)務(wù)，整體規(guī)模和VLCC 規(guī)模排名全球第一。今年油運(yùn)行情位于景氣頂點(diǎn)，主要原因在于，一方面低油價刺激石油儲備和消費(fèi)，石油貨盤因此增加；另一方面油價期貨溢價出現(xiàn)，期租油輪用于儲油有利可圖，有效運(yùn)力因此減少；以公司規(guī)模對標(biāo)招商輪船，我們認(rèn)為中海發(fā)展合并后15 年利潤在50 億左右。
中海集運(yùn)：轉(zhuǎn)身為集裝箱租賃及金融業(yè)務(wù)平臺。完成整合后，未來業(yè)績將主要來自船舶租賃及銀行。佛羅倫和東方國際分別位列全球集裝箱租賃公司的第4、8 位，全部并入中海集運(yùn)后將躋身全球三大集裝箱租賃公司。同時旗下公司還涉及船舶、醫(yī)療、教育、能源等領(lǐng)域，另外，渤海銀行也將與租賃業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。
從估值領(lǐng)域來看，首推中海發(fā)展。我們通過以油運(yùn)船體量對標(biāo)招商輪船，測算得中海發(fā)展目標(biāo)市值563 億，現(xiàn)有市值僅361 億，仍有56%的上漲空間，建議重點(diǎn)關(guān)注；同時，通過對標(biāo)海外及國內(nèi)估值，我們測算得中國遠(yuǎn)洋、中海集運(yùn)分別對應(yīng)市值925 億、600 億，仍分別有20%左右的下跌空間，但A 股整體風(fēng)險偏好較高，本次整體置出干散貨已大幅超預(yù)期，或有短期交易性機(jī)會。
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