>> 中泰證券-上海梅林(600073)大漲點評-經(jīng)營變革+國企改革,明年首選彈性標(biāo)的之...-151230
| 上傳日期： |
2015/12/30 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
胡彥超 |
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經(jīng)營變革+國企改革，明年首選彈性標(biāo)的之一，當(dāng)前價位可逐步建倉（詳見我們多篇公司報告及年度策略，獨家深度推薦）--公司新管理層上任不到一年，但已能感受到明顯變化，注重效益、戰(zhàn)略清晰，尤其是在牛肉這一藍海市場有望大有所為，且光明集團聚焦肉類，在股權(quán)激勵、產(chǎn)業(yè)協(xié)同等方面都將給予公司大力支持，真正改變機制束縛、充分釋放發(fā)展活力。短期看生豬資產(chǎn)注入和海外收購并表大幅增厚業(yè)績，預(yù)計公司2016年收入突破250億、利潤翻番，長期來看公司效率持續(xù)提升和肉類戰(zhàn)略不斷推進，梅林有望成長為中國牛羊豬肉綜合性肉食龍頭。目標(biāo)價市值200億元，對應(yīng)目標(biāo)價21.3元，維持"買入"評級。
牛肉是空間巨大的藍海市場和漸行漸近的食品飲料產(chǎn)業(yè)性機會，梅林未來有望成長為國內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)。（1）牛肉產(chǎn)業(yè)風(fēng)起云涌，各路資本和上市公司爭相搶奪海外相關(guān)資源，國內(nèi)牛肉規(guī)模超過5000億元，且成長潛力仍足，目前尚無全國化領(lǐng)導(dǎo)品牌，空間和機會都不言而喻。作為最先挖掘國內(nèi)牛羊肉產(chǎn)業(yè)和研究最深的賣方團隊，中泰食品飲料一直在提示牛肉這一食品飲料領(lǐng)域未來的產(chǎn)業(yè)性機會，近期我們繼續(xù)草根調(diào)研牛肉產(chǎn)業(yè)鏈，諸多觀點判斷再次得到驗證（具體參加行業(yè)報告《"牛肉產(chǎn)業(yè)風(fēng)起云涌"系列調(diào)研報告_空間不言而喻，漸行漸近的食品飲料產(chǎn)業(yè)性機會）。（2）梅林收購新西蘭最大的牛羊肉生產(chǎn)商SFF集團，短期內(nèi)就將成為中國最大的牛羊肉企業(yè)（從總屠宰量上看），且未來協(xié)同效應(yīng)值得期待，梅林具有豐富的渠道優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，旗下聯(lián)豪牛排高速成長、并創(chuàng)下天貓40萬份的單品銷量記錄，而稟賦差距決定了國內(nèi)牛肉行業(yè)未來的競爭成本就在于海外布局，梅林未來有望成長為國內(nèi)牛肉領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)（具體請參見公司報告《牛肉戰(zhàn)略全面落地，肉類航母揚帆起航》）。
Q4集團生豬資產(chǎn)并表將大幅增厚業(yè)績，明年SFF并表公司收入有望突破250億元。（1）Q4集團生豬資產(chǎn)注入將會并表（并4個月），扣除關(guān)聯(lián)交易，預(yù)計收入可增厚4-5億元，利潤可增厚5000萬元左右。全年來看，公司達到收入120億元、凈利潤1.8億元的經(jīng)營目標(biāo)基本無憂。預(yù)計明年公司生豬存欄將達到120萬頭，且公司養(yǎng)殖成本處于較低水平、每公斤12.8-13元，按照頭均盈利400-500元計算，明年生豬業(yè)務(wù)預(yù)計可增厚凈利潤2-2.5億元（51%權(quán)益占比）。（2）收購SFF集團50%股權(quán)預(yù)計明年二季度前實現(xiàn)并表，預(yù)計2016年SFF集團實現(xiàn)銷售收入105億元、凈利潤2億元，公司將實現(xiàn)利潤增厚1億元。我們看到SFF的盈利能力在新西蘭羊肉市場反彈及取消固定采購合同后恢復(fù)勢頭良好，2015財年（2014年9月30日至2015年9月30日）已審財務(wù)報表顯示實現(xiàn)凈利潤1.05億元，隨著梅林進入大幅降低財務(wù)費用以及帶來的協(xié)同，我們認為明年SFF有望回歸歷史平均盈利水平，即2%左右凈利率。
新梅林、新起點，經(jīng)營拐點顯現(xiàn)，肉類航母揚帆起航。我們之前一直強調(diào)的效率提升邏輯隨著新管理層的上任更加強化，原牛奶集團沈總非常市場化、注重效益，改變國企單純追求收入的發(fā)展模式。且公司戰(zhàn)略逐步清晰，聚焦豬肉和牛肉兩大全產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是牛羊肉方面有望成長為全國龍頭。而市場之前的偏見就在于公司管理效率低下和業(yè)務(wù)繁雜（凈利率不足雙匯的1/6）。同時光明集團聚焦肉類產(chǎn)業(yè)，志在打造肉類航母，將在股權(quán)激勵、產(chǎn)業(yè)協(xié)同等方面給予公司大力支持，尤其是解決國有機制方面的束縛問題、充分釋放發(fā)展活力。短期看資產(chǎn)注入和海外收購并表帶來業(yè)績的大幅增厚，預(yù)計公司2016年收入突破250億、利潤翻番，長期來看公司效率持續(xù)提升和肉類戰(zhàn)略不斷推進，梅林有望成長為中國牛羊豬肉綜合性肉食龍頭。
目標(biāo)市值200億元，對應(yīng)股價21.3元，維持"買入"評級。采用分部估值法，分別給予公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)100億元估值、生豬養(yǎng)殖資產(chǎn)50億元估值、SFF海外資產(chǎn)50億元估值（具體拆分詳見我們深度報告），目標(biāo)市值總計200億元。由于并表節(jié)奏影響，調(diào)整今年收入及盈利預(yù)測，預(yù)計公司2015年收入為125、268、294億元，同比增長18%、116%、9%（收購SFF按2016年全年并表估計）；實現(xiàn)凈利潤1.83、4.32、5.30億元，同比增長38%、137%、23%，對應(yīng)EPS分別為0.19、0.46、0.57元。
風(fēng)險提示：食品安全問題、豬價大幅波動、海外并購審批風(fēng)險。
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