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我們之前一直強(qiáng)調(diào)的效率提升邏輯隨著新管理層的上任更加強(qiáng)化，原牛奶集團(tuán)沈總非常市場化、注重效益，改變國企單純追求收入的發(fā)展模式。且公司戰(zhàn)略逐步清晰，聚焦豬肉和牛肉兩大全產(chǎn)業(yè)鏈，而市場之前的偏見就在于公司管理效率低下和業(yè)務(wù)繁雜。同時(shí)光明集團(tuán)聚焦肉類產(chǎn)業(yè)，志在打造肉類航母，將在股權(quán)激勵(lì)、海外并購等方面給予公司大力支持。短期看資產(chǎn)注入和海外收購并表將帶來業(yè)績的大幅增厚，預(yù)計(jì)公司2016 年收入突破250 億、利潤翻番，長期來看公司效率持續(xù)提升和肉類戰(zhàn)略不斷推進(jìn)，梅林有望成長為中國牛羊豬肉綜合性肉食龍頭（具體請參見我們10月9 日深度報(bào)告）。
    擬收購新西蘭最大肉企SFF 集團(tuán)，公司牛肉戰(zhàn)略全面落地。9 月16 日公司發(fā)布重大資產(chǎn)購買預(yù)案，擬以現(xiàn)金形式收購新西蘭最大肉類企業(yè)SFF 集團(tuán)50%股權(quán)。此次收購是公司新管理層上任后牛肉產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略的全面落地，有助于公司控制新西蘭近1/3 的優(yōu)質(zhì)牛源和1/4 的羊肉資源。若能順利完成本次海外收購，梅林短期內(nèi)將迅速成為中國最大的牛羊肉綜合加工企業(yè)。我國牛羊行業(yè)空間很大，牛肉接近5000 億、羊肉接近2000 億，行業(yè)足以承載百億級(jí)公司的誕生。但目前國內(nèi)尚無全國化領(lǐng)導(dǎo)品牌，行業(yè)仍然處于較為初級(jí)競爭階段，品牌化、冷鮮化都剛剛起步。而現(xiàn)階段制約國內(nèi)牛肉企業(yè)規(guī)模壯大的原因主要在于牛源問題，國內(nèi)外稟賦差距決定了未來競爭成敗在于海外布局；羊肉自給率相對較高，不過隨著我國羊肉產(chǎn)量趨于穩(wěn)定，進(jìn)口量也逐漸加大，尤其是新西蘭、澳大利亞等國進(jìn)口關(guān)稅取消，其質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的產(chǎn)品競爭力在逐步加強(qiáng)。
    短期看點(diǎn)：資產(chǎn)注入和海外收購并表，公司業(yè)績將大幅增厚。短期資產(chǎn)注入和海外收購并表將大幅增厚公司業(yè)績，預(yù)計(jì)公司2016 年收入突破250 億元，利潤實(shí)現(xiàn)翻番。（1）生豬養(yǎng)殖及牛奶集團(tuán)相關(guān)資產(chǎn)注入預(yù)計(jì)Q4 進(jìn)行并表，且預(yù)計(jì)豬價(jià)明年仍維持高景氣，按照2016 年頭均盈利400 元和100 萬頭生豬計(jì)算，公司將實(shí)現(xiàn)利潤增厚2 億元。（2）收購SFF 集團(tuán)50%股權(quán)預(yù)計(jì)明年二季度前實(shí)現(xiàn)并表，預(yù)計(jì)2016 年SFF 集團(tuán)實(shí)現(xiàn)銷售收入105 億元、凈利潤2 億元，公司將實(shí)現(xiàn)利潤增厚1 億元。
    目標(biāo)市值200 億元，對應(yīng)股價(jià)21.3 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。采用分部估值法，分別給予公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)100億元估值、生豬養(yǎng)殖資產(chǎn)50 億元估值、SFF 海外資產(chǎn)50 億元估值，目標(biāo)市值總計(jì)200 億元。預(yù)計(jì)公司2015年收入為115（全年并表假設(shè)下為144 億元）、268、294 億元，同比增長8.5%、133%、9.7%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2.13（全年并表假設(shè)下為3.08 億元）、4.36、5.31 億元，同比增長60.2%、105%、21.8%，對應(yīng)EPS分別為0.23、0.46、0.57 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題、豬價(jià)大幅波動(dòng)、海外并購審批風(fēng)險(xiǎn)。