>> 齊魯證券-上海梅林(600073)Q4業(yè)績驟降是題中應有之意,2015輕裝上陣打造肉類...-150331
| 上傳日期： |
2015/3/31 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
胡彥超，黃文婧 |
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分紅預案為每10 股派現(xiàn)金紅利0.6 元，分紅率42%。
前三季度業(yè)績增長，但Q4 凈利潤同比下滑6 成，是題中應有之意，通過更加審慎的會計處理，將歷史包袱徹底清理干凈。Q4 單季毛利額由4000 萬上升至4500 萬，同比增長12%，但期間費用同比大幅增長4000 萬元，使凈利潤率大幅下滑至0.21%。我們認為對Q4 業(yè)績的大幅下滑是一次性的調(diào)整，無需過于恐慌，相反更加有助于新管理團隊進行內(nèi)部整合和理順激勵體系，在2015 年輕裝上陣。
回顧 2014 年，屠宰業(yè)務受豬價影響下滑幅度較大，肉制品業(yè)務增長穩(wěn)健，休閑食品、食品分銷業(yè)務保持較快增長。由于2014 年豬價承壓（均價同比去年下滑10.7%）和春節(jié)較晚等原因，公司收入受占比近一半的屠宰業(yè)務影響較大，愛森、蘇食等屠宰子公司收入均出現(xiàn)下滑，但肉制品業(yè)務罐頭深加工仍然了10%左右的穩(wěn)健增長，軍工路罐頭改造項目也接近完成，產(chǎn)能限制明后兩年將逐漸破除；公司另一大食品主業(yè)休閑食品業(yè)務保持較快增長，2014 年冠生園收入同比增長15.3%，超過20 億元；公司食品分銷業(yè)務受進口食品需求強勁影響，收入同比增長25%，達到25 億元。就2014 年全年來看，公司收入增長雖然不算突出，但在2014 年整體消費低迷的情況下已實屬不易。
我們自去年7 月份推薦以來，看好上海梅林的邏輯始終在于國企改革進程帶來的效率提升，2015 年上海梅林國企改革邁出堅實一步，實際控制人光明集團旗下的牛肉豬肉相關資產(chǎn)將注入上市公司，意在打造中國肉類航母企業(yè)，同時新管理層值得期待。2015 年3 月27 日公司發(fā)布公告，擬注入實際控制人光明集團旗下的牛肉豬肉相關資產(chǎn)，資產(chǎn)注入后將使公司收入增厚30-40 億元，品類上從豬肉進一步拓展至牛羊肉等各類肉制品，并完成了上下游一體化的布局，真正形成了大肉食板塊，而養(yǎng)殖采取適度規(guī)模又控制了養(yǎng)殖風險。同時，原牛奶集團CEO 沈偉平出任上海梅林總裁，新管理層雄心勃勃，計劃加強激勵、整合渠道、并購強化產(chǎn)業(yè)鏈，我們預計2018 年收入達到250 億，2021 年收入達到500 億（具體請參見我們3月27 日深度報告《上海梅林_大股東注入相關資產(chǎn)，肉類航母揚帆啟航》）。
資產(chǎn)注入完成后，預計2015-16 年收入為160 億、195 億元，按1-1.2 倍市銷率計算，目標市值160-192億元，對應目標價17-20.4 元，重申“買入”。上海梅林坐擁大量歷史悠久、優(yōu)質(zhì)的品牌資產(chǎn)，目前ROE只有雙匯的1/4，而凈利率不到雙匯的1/6，未來改善空間巨大。在國企改革進程的推動下，公司管理和盈利能力將持續(xù)改善。若不考慮資產(chǎn)注入預計2015-16 年銷售收入122、145 億元，略微下調(diào)盈利預測，預計2015-16 年對應EPS 分別為0.19、0.23 元。
風險提示：食品安全問題、注入進度不達預期
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