>> 齊魯證券-上海梅林(600073)新梅林的新三年-做強(qiáng)主業(yè),做大利潤(rùn),做響品牌-150428
| 上傳日期： |
2015/4/29 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
胡彥超 |
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上海梅林定位光明食品集團(tuán)“8+2”產(chǎn)業(yè)中的肉類(lèi)平臺(tái)，而光明集團(tuán)“聚焦大產(chǎn)業(yè)”戰(zhàn)略中篩選出的三個(gè)有可能做大的產(chǎn)業(yè)即為乳業(yè)、糖業(yè)和肉業(yè)。目前乳業(yè)和糖業(yè)（全國(guó)排名第二）已形成規(guī)模，集團(tuán)要在肉類(lèi)產(chǎn)業(yè)上進(jìn)行突破、做大做強(qiáng)，把上海梅林打造成符合三大產(chǎn)業(yè)定位的收入規(guī)模、利潤(rùn)規(guī)模和市值規(guī)模，此次資產(chǎn)注入即為集團(tuán)支持梅林肉業(yè)發(fā)展的舉措。同時(shí)，光明集團(tuán)在體制上加快轉(zhuǎn)變，改革進(jìn)程走在上海國(guó)企集團(tuán)前列，部分股權(quán)已劃轉(zhuǎn)上海國(guó)資流動(dòng)平臺(tái)國(guó)盛集團(tuán)，計(jì)劃3-5 年內(nèi)資產(chǎn)證券化率從目前不足20%提升至50%，混合所有制企業(yè)占比達(dá)到80%以上。
要做大收入體量，公司計(jì)劃通過(guò)橫向和縱向上的產(chǎn)業(yè)鏈深耕，打造豬肉和牛肉兩大全產(chǎn)業(yè)鏈。公司此次重組注入的資產(chǎn)實(shí)際上可以分為兩大塊，一塊是生豬養(yǎng)殖資產(chǎn)，一塊是全產(chǎn)業(yè)鏈的牛肉業(yè)務(wù)資產(chǎn)：（1）未來(lái)產(chǎn)品從價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)走向品牌競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)品質(zhì)量很重要，公司通過(guò)注入川東、上海農(nóng)場(chǎng)生豬養(yǎng)殖資產(chǎn)繼續(xù)延伸豬肉產(chǎn)業(yè)鏈，達(dá)到控制上游資源的目的。同時(shí)養(yǎng)殖規(guī)模將適度，自養(yǎng)比例保持在20%左右，不會(huì)超過(guò)50 萬(wàn)頭，控制養(yǎng)殖風(fēng)險(xiǎn)；（2）牛肉業(yè)務(wù)是公司未來(lái)做大肉類(lèi)產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵，行業(yè)前景廣闊，我們看好上海梅林在高端肉牛養(yǎng)殖和打造牛肉銷(xiāo)售領(lǐng)導(dǎo)品牌的潛質(zhì)（詳見(jiàn)我們深度報(bào)告《大股東注入相關(guān)資產(chǎn)，肉類(lèi)航母揚(yáng)帆啟航》）。目前國(guó)內(nèi)牛肉產(chǎn)業(yè)的核心在于牛源，而飼料占據(jù)了70%的養(yǎng)殖成本，其中上游種植又是關(guān)鍵，由于海外資源稟賦優(yōu)勢(shì)明顯，公司還有望在海外布局養(yǎng)殖網(wǎng)點(diǎn)和上游種植。
要提升盈利水平，公司計(jì)劃通過(guò)在生產(chǎn)、銷(xiāo)售兩端降低成本，扭轉(zhuǎn)虧損子單元。目前公司凈利潤(rùn)率低的原因很大一部分是來(lái)自于一些虧損子單元的拖累，為此要降低成本：（1）在生產(chǎn)端通過(guò)控制資源，尤其是海外的質(zhì)優(yōu)價(jià)廉資源，降低上游成本——隨著光明集團(tuán)海外布局的加快，進(jìn)行資源的全球化配置，未來(lái)養(yǎng)殖成本會(huì)降得更低；（2）銷(xiāo)售端通過(guò)渠道整合，即把原有的梅林、冠生園渠道資源以及愛(ài)森、蘇食、光明便利和注入的牛奶棚、聯(lián)豪共810 家連鎖店整合起來(lái)，形成一個(gè)統(tǒng)一的網(wǎng)絡(luò)和物流配送體系，減少費(fèi)用和不必要的成本浪費(fèi)。
總之，通過(guò)內(nèi)生性的增長(zhǎng)與外延式的并購(gòu)，公司收入規(guī)模有望得到迅速提升。而通過(guò)生產(chǎn)端和銷(xiāo)售端的成本降低，以及在國(guó)企改革進(jìn)程的持續(xù)推動(dòng)下，加強(qiáng)激勵(lì)和更加市場(chǎng)化的運(yùn)作，公司管理和盈利能力也將持續(xù)改善，實(shí)現(xiàn)新梅林做強(qiáng)主業(yè)，做大利潤(rùn)，做響品牌。
資產(chǎn)注入完成后（預(yù)計(jì)6 月前完成），預(yù)計(jì)2015-17 年收入為160、195、224 億元，按2015 年1-1.2 倍市銷(xiāo)率計(jì)算，目標(biāo)市值160-192 億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17-20.4 元，重申“買(mǎi)入”。上海梅林坐擁大量歷史悠久、優(yōu)質(zhì)的品牌資產(chǎn)，目前ROE 只有雙匯的1/4，而凈利率不到雙匯的1/6，未來(lái)改善空間巨大。資產(chǎn)注入后，預(yù)計(jì)2015-17 年公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入160、195、224 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.18、0.24、0.34 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題、注入進(jìn)度不達(dá)預(yù)期
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