>> 齊魯證券-上海梅林(600073)業(yè)績釋放動力加大,堅定看好公司改革進程-150421
| 上傳日期： |
2015/4/22 |
大小： |
543KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡彥超 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司一季度收入下滑的主要原因在于食品進出口收入出現(xiàn)較大幅度的下降，而生豬屠宰、罐頭、冠生園等其他主業(yè)仍然保持穩(wěn)健增長。公司食品進出口業(yè)務占比達到15%左右，去年基數(shù)較高，2014 年一季度同比增長60%以上，在進口奶需求逐漸放緩的情況下，公司食品進出口業(yè)務出現(xiàn)下滑，從而拖累公司一季度總體收入，但公司生豬屠宰、罐頭、冠生園等其他主業(yè)依然保持穩(wěn)健增長。
公司凈利潤增長的主要原因在于由于屠宰業(yè)務占比提升，實際所得稅率較去年一季度大幅下降4.2pct，而且公司業(yè)績釋放的動力開始加大。我們之前年報點評指出，2014 年Q4 公司凈利潤大幅下滑是題中應有之意和一次性的調整，即通過更加審慎的會計處理，將歷史包袱徹底清理干凈，從而有助于新管理團隊進行內(nèi)部整合和理順激勵體系，在2015 年輕裝上陣。公司一季度的業(yè)績表現(xiàn)驗證了我們的判斷，公司凈利潤率達到1.82%，為2012 年底蘇食并表以來的一季度新高，
我們自去年7 月份推薦以來，看好上海梅林的邏輯始終在于國企改革進程帶來的效率提升，2015 年上海梅林國企改革邁出堅實一步，實際控制人光明集團旗下的牛肉豬肉相關資產(chǎn)將注入上市公司，意在打造中國肉類航母企業(yè)，同時新管理層值得期待。2015 年3 月27 日公司發(fā)布公告，擬注入實際控制人光明集團旗下的牛肉豬肉相關資產(chǎn)，資產(chǎn)注入后將使公司收入增厚30-40 億元，品類上從豬肉進一步拓展至牛羊肉等各類肉制品，并完成了上下游一體化的布局，真正形成了大肉食板塊，而養(yǎng)殖采取適度規(guī)模又控制
了養(yǎng)殖風險。同時，原牛奶集團CEO 沈偉平出任上海梅林總裁，新管理層雄心勃勃，計劃加強激勵、整合渠道、并購強化產(chǎn)業(yè)鏈，我們預計2018 年收入達到250 億，2021 年收入達到500 億（具體請參見我們3月27 日深度報告《上海梅林_大股東注入相關資產(chǎn)，肉類航母揚帆啟航》）。但由于公司新管理層剛剛到位，很多想法和變化的落實仍需要一段時間，不過管理層態(tài)度堅決、方向正確，我們堅定看好公司改革進程，一季度的業(yè)績釋放也表明了公司市場化程度的加深。
資產(chǎn)注入完成后（預計6 月前完成），預計2015-16 年收入為160、195、224 億元，按2015 年1-1.2 倍市銷率計算，目標市值160-192 億元，對應目標價17-20.4 元，重申“買入”。上海梅林坐擁大量歷史悠久、優(yōu)質的品牌資產(chǎn)，目前ROE 只有雙匯的1/4，而凈利率不到雙匯的1/6，未來改善空間巨大。在國企改革進程的推動下，公司管理和盈利能力將持續(xù)改善。資產(chǎn)注入后，預計2015-16 年公司實現(xiàn)銷售收入160、195、224 億元，對應EPS 分別為0.18、0.24、0.34 元。
風險提示：食品安全問題、注入進度不達預期
|
|
