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我們認(rèn)為今年油運(yùn)處于旺季頂點(diǎn)，一方面低油價(jià)刺激石油儲備和消費(fèi)，石油貨盤因此增加；另一方面油價(jià)期貨溢價(jià)出現(xiàn)，期租油輪用于儲油有利可圖，有效運(yùn)力因此減少；同時(shí)，低油價(jià)大幅節(jié)約了油運(yùn)企業(yè)的燃油成本，實(shí)現(xiàn)了收入、利潤率的雙向提升。對明年而言，雖然從訂單增量來看，油運(yùn)船供給增速大概率上升，但鑒于產(chǎn)油國政策，油價(jià)大概率仍保持低位，整體需求將繼續(xù)保持上升態(tài)勢，運(yùn)價(jià)不會出現(xiàn)大幅回調(diào)。
    本次重組置出干散貨業(yè)務(wù)，打造國內(nèi)最大VLCC 運(yùn)營平臺。本次重組中，公司將原有的中海散運(yùn)100%股權(quán)，及其控制的所有散運(yùn)資產(chǎn)置出，其中包括總計(jì)200 艘散運(yùn)船舶，總計(jì)1700萬載重噸。同時(shí)，注入大連遠(yuǎn)洋，中遠(yuǎn)集團(tuán)旗下油運(yùn)及LNG 平臺大連遠(yuǎn)洋，其中包含油運(yùn)船38 艘，總計(jì)882 萬載重噸，完成后，中海發(fā)展將持有中遠(yuǎn)、中海兩大集團(tuán)絕大部分油運(yùn)業(yè)務(wù)，整體油運(yùn)規(guī)模達(dá)到1634 萬載重噸，VLCC 規(guī)模排名全球第一。
    未來增量在LNG/LPG 業(yè)務(wù)。本次注入的大連遠(yuǎn)洋旗下?lián)碛蠰NG/LPG 業(yè)務(wù)，分別通過CLNG 公司及龍鵬公司進(jìn)行運(yùn)營。LNG 業(yè)務(wù)方面，公司與招商輪船各擁有CLNG 的50%股權(quán)，截止15Q3共擁有6 艘LNG 船處于運(yùn)營中，同時(shí)手中擁有10 艘LNG 訂單；LPG 方面，公司持股龍鵬公司70%股權(quán)，擁有4 艘LGP 船，14 年收入已達(dá)到6952 萬元。雖然LNG/LPG 市場現(xiàn)在處于相對過剩，但從國內(nèi)長遠(yuǎn)布局來看，國貨國運(yùn)依舊能夠保證這塊業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長。我們認(rèn)為，明年油運(yùn)頂點(diǎn)過后，這兩塊業(yè)務(wù)能夠在有效增厚公司利潤。
    上調(diào)盈利預(yù)測，上調(diào)至買入。上市公司重組完成后，由于置出虧損的散運(yùn)業(yè)務(wù)，公司凈利潤從前三季度的6.91 億，上升到19.98 億，同比增幅達(dá)到189.25%，預(yù)計(jì)四季度在油運(yùn)旺季的帶動下，公司全年利潤能達(dá)到30 億左右。估值方面，復(fù)牌后資金面偏弱，市值已回到427 億，對應(yīng)15 年P(guān)E 僅14 倍，而對標(biāo)公司招商輪船15 年P(guān)E 為19 倍，公司現(xiàn)有股價(jià)被明顯低估，推薦現(xiàn)價(jià)買入?？紤]到重組影響以及今年為油運(yùn)周期頂點(diǎn)，我們上調(diào)公司15-17年EPS 分別至0.74 元、0.70 元、0.67 元（上調(diào)前為0.10 元、0.10 元、0.11 元），分別對應(yīng)PE 為14 倍、15 倍、16 倍，由“增持”上調(diào)至“買入”評級。