>> 西南證券-福安藥業(yè)(300194)-外延收購貢獻顯著,收購只楚藥業(yè)促增長-160105
| 上傳日期： |
2016/1/6 |
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作者： |
朱國廣，何治力 |
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公司持續(xù)外延并購，以防止因主營業(yè)務(wù)行情不穩(wěn)定導(dǎo)致的業(yè)績下滑。之前公司收購寧波天衡藥業(yè)，給公司貢獻了前三季度收入和利潤增長部分，2015 年前三季度公司收入同比增長55.3%，是去年同期增速的2 倍，主要原因是天衡藥業(yè)并表所得，預(yù)計2015 年全年公司營收與凈利潤增長將主要依靠天衡藥業(yè)。煙臺只楚藥業(yè)體量與公司當(dāng)前體量大致相當(dāng)，收購成功后可實現(xiàn)再造一個福安藥業(yè)。
豐富公司抗生素品種，抗市場風(fēng)險能力增強。在持續(xù)的限抗政策影響下，公司主營氨曲南、磺芐西林、替卡西林等品種原料藥價格受市場持續(xù)動蕩而出現(xiàn)價格下滑顯像，嚴(yán)重影響了公司業(yè)績。只楚藥業(yè)是以慶大霉素、麥白霉素等抗生素原料藥為主營產(chǎn)品，2013/2014 年原料藥業(yè)務(wù)收入占比均超過85%。2014年公司營收5.9 億，凈利潤為6500 萬，其盈利能力超過抗生素原料藥行業(yè)平均水平，達到了化學(xué)制劑盈利水準(zhǔn)。2015-2017 年業(yè)績承諾分別是不低于8000萬元、1億元、1.2 億元，該收購成功之后將大幅增厚公司營業(yè)收入與凈利潤。
除此之外，只楚藥業(yè)擁有超過80 個抗生素與專科藥的原料藥與制劑的生產(chǎn)批件，對公司產(chǎn)品線進行有效的補充。
自研?？扑幤肥茏?，外延收購撐起公司半邊天。公司及子公司慶余堂近期被動撤回了三個自研品種，分別是托伐普坦片、甲磺酸伊馬替尼片、甲磺酸伊馬替尼膠囊，這三個品種是公司自研藥物中進展靠前項目，原計劃在未來2-3 年內(nèi)能獲批上市的品種，上市后年銷售額能達到3-5 億元。此次撤回雖然不會影響當(dāng)前的經(jīng)營，但肯定對未來業(yè)績造成損失，在自研?？扑幤贩N受阻的情況下，外延收購彌補了新品種獲批受阻造成的業(yè)績?nèi)笔?，將?nèi)生增長缺失影響最小化。
業(yè)績預(yù)測與估值：不考慮最新外延收購的影響，我們預(yù)計2015-2017 年的每股收益為0.22 元、0.28 元、0.33 元，對應(yīng)市盈率為122 倍、107 倍、79 倍。我們認(rèn)為：收購天衡藥業(yè)及未來外延擴張的有效實施，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級帶來業(yè)績提升效果明顯。但短期內(nèi)，由于主營業(yè)務(wù)受市場波動影響較大，短期內(nèi)無法消化，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：藥品降價風(fēng)險、并購企業(yè)整合風(fēng)險。
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