>> 申萬宏源-人福醫(yī)藥(600079)-邁出內(nèi)部資產(chǎn)整合提效第一步,兼談2016年公司業(yè)...-160110
| 上傳日期： |
2016/1/11 |
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作者： |
羅佳榮 |
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深圳新鵬轉(zhuǎn)讓對價非常劃算，整體估值為2.35 億，對應(yīng)2015 年9 月PB 估值3.30 倍；深圳新鵬核心產(chǎn)品為重組人粒細胞刺激因子注射液等，2014 年收入4878 萬，虧損477 萬；2015 年1-9 月收入4901 萬，虧損243 萬，無法應(yīng)用PE 估值。截止2015 年6 月底，公司納入合并報表范圍子公司總計81 家，存在部分子公司發(fā)展前景不明朗，虧損拖累業(yè)績問題，公司從2015 年中將集團資產(chǎn)提質(zhì)增效作為核心工作要點，堅決處置部分拖累業(yè)績的低效資產(chǎn)，深圳新鵬轉(zhuǎn)讓是邁出內(nèi)部資產(chǎn)整合提效第一步。
2016 年公司業(yè)績大概率超預(yù)期，核心在于內(nèi)部資產(chǎn)整合提效。申萬宏源醫(yī)藥團隊10 月初發(fā)布的人福醫(yī)藥深度報告中2016 年業(yè)績上調(diào)幅度達到28.6%，我們對于2016 年業(yè)績預(yù)測高于市場一致預(yù)期約20%，我們的核心邏輯在于公司啟動內(nèi)部資產(chǎn)整合。以深圳新鵬為例，2014年虧損477 萬，資產(chǎn)出售回收現(xiàn)金2.35 億，節(jié)約利息費用估計將超過一千萬，我們預(yù)計深圳新鵬資產(chǎn)出售對于2016 年業(yè)績拉動應(yīng)該在1500 萬以上。公司過去五年戰(zhàn)略目標(biāo)是規(guī)模和為未來發(fā)展打基礎(chǔ)，難免出現(xiàn)部分投資項目拖累短期業(yè)績問題，導(dǎo)致在凈資產(chǎn)和負債大幅度提升情況下，公司業(yè)績增速遠遠落后于凈資產(chǎn)和收入增速。內(nèi)部資產(chǎn)整合提效是公司業(yè)績增速和二級市場估值拐點（詳細分析請見人福醫(yī)藥深度報告）。
湖北區(qū)域市場醫(yī)療布局價值尚遠未被市場充分發(fā)掘，是2016 年估值不斷抬升的核心驅(qū)動力。當(dāng)前中國醫(yī)療服務(wù)市場定價類似于2000 年房地產(chǎn)市場，核心原因是醫(yī)療服務(wù)定價由中國政府制定，醫(yī)療服務(wù)市場的供給由公立醫(yī)院獨家提供。政府啟動了對于醫(yī)療服務(wù)定價的市場化改革，并將醫(yī)療服務(wù)市場對民營資本開放，醫(yī)療服務(wù)的核心價值在于醫(yī)生以及以醫(yī)療能力作為核心要素的品牌積累，其次是一流的硬件和服務(wù)體驗。當(dāng)前是搶奪優(yōu)質(zhì)區(qū)域公立醫(yī)院資源的戰(zhàn)略機遇期，人福在湖北短短一年時間落地項目已經(jīng)超過7 家，預(yù)計十三五期間湖北省布局醫(yī)院數(shù)量將超過50 家，人福打造的是湖北區(qū)域完整的三級診療體系，商業(yè)醫(yī)保也絕不會缺席。我們認為湖北區(qū)域市場醫(yī)療布局價值尚遠未被市場充分發(fā)掘，是2016 年估值不斷抬升的核心驅(qū)動力。
公司基本面面臨重大拐點，經(jīng)營業(yè)績有望持續(xù)超預(yù)期。人福在過去五年為長期發(fā)展打下了良好基礎(chǔ)，十二五將順利實現(xiàn)百億收入目標(biāo)，十三五將緊緊圍繞資源整合和提升效益，我們認為公司基本面面臨重大拐點。依托人福湖北省內(nèi)豐富資源，打造湖北區(qū)域三級醫(yī)療體系，通過IOT 模式快速實現(xiàn)盈利。公司醫(yī)藥工業(yè)將堅持有所為有所不為策略，堅決處置部分發(fā)展前景不清晰的工業(yè)企業(yè)，宜昌人福、中原瑞德等發(fā)展趨勢持續(xù)向好。國際制劑受益專利皮膚病藥快速放量，軟膠囊訂單盈利能力提升，公司國際化業(yè)務(wù)將持續(xù)減虧并盈利。我們維持15-17年每股收益預(yù)測0.52 元、0.72 元、0.95 元，同比增長47%、40%、31%，對應(yīng)預(yù)測市盈率分別為38 倍、27 倍、21 倍，公司經(jīng)營業(yè)績有望持續(xù)超預(yù)期，維持買入評級。
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