>> 中泰證券-傳化股份(002010)年度策略會上市公司交流觀點及紀要-160110
| 上傳日期： |
2016/1/11 |
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| 445KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
胡彥超 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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市場上不少投資者往往容易將順豐、德邦等快遞或零擔企業(yè)與公司做對比，而事實上傳化無論從商業(yè)模式（前者為有車承運企業(yè)、后者為無車整合生態(tài)平臺）還是物流領域（前者為快遞零擔為主、后者為普貨整車）都存在本質區(qū)別。此外，與部分類似模式的輕資產平臺型企業(yè)相比（如市場上超過200 個類似的車貨匹配APP），傳化物流的物流園區(qū)管理可以使得其在物流企業(yè)和貨車司機真實性、時效性、正規(guī)性上具備明顯優(yōu)勢，而物流貨運本身的復雜性必須要有線下具備專業(yè)的非標準化增值服務來完成流程閉環(huán)，因此輕資產平臺型企業(yè)也在尋求與線下物流園區(qū)合作或租賃。
盈利：生態(tài)大融合背景下，互聯(lián)網平臺型企業(yè)如京東（已由自營走向平臺）、怡亞通、亞馬遜，未來主業(yè)均不是主要盈利點，所謂“羊毛出在豬身上”，在主業(yè)形成良好生態(tài)后，盈利多由生態(tài)中的其他業(yè)務提供（如金融、云計算等）。公司主業(yè)線下業(yè)務盈利穩(wěn)定，線上業(yè)務處于高速投入成長期，商業(yè)保理（預計相關業(yè)務公司將于近期成立）、在途保險、交易抽傭等金融業(yè)務均具備高利潤率、高成長屬性。公司承諾2015-2021 年累計凈利潤57 億，但我們根據(jù)公司一直以來較為穩(wěn)健的風格，實際利潤大概率超過承諾額。
估值：公司類似空港的公路港物流系統(tǒng)以及類似“滴滴貨車”的商業(yè)模式，估值可對標中國民航局空管局（國務院旗下交運部直屬）以及滴滴快的（最新輪融資估值超1000 億）。目前公司市值僅600 億（其中原有傳統(tǒng)業(yè)務化工印染助劑等業(yè)務估值近100 億），我們按照2016 年預計線上運費流水GMV1 倍，給予公司1000億目標市值，對應目標價30 元，給予“買入”評級。
風險及不確定性。1）市場系統(tǒng)性風險及風險偏好回落；2）互聯(lián)網支付牌照取得時間滯后。
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