>> 華泰證券-順鑫農(nóng)業(yè)(000860)非主營業(yè)務(wù)剝離進程加快，看好國企改革帶來業(yè)績的改善-160112
| 上傳日期： |
2016/1/12 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇青青 |
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1）順鑫非主營業(yè)務(wù)主要是房地產(chǎn)和建筑業(yè)務(wù)，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)主要由子公司北京順鑫佳宇運作。順鑫佳宇2014年收入11.3億，凈利潤8219萬。建筑工程業(yè)務(wù)由旗下子公司鑫大禹公司實施，持股比例85%，2014年鑫大禹收入為17.6億，凈利潤為2937萬，此次涉及的順鑫天宇是鑫大禹公司核心資產(chǎn)（鑫大禹持股順鑫天宇98.99%），順鑫天宇2014年收入為12.3億，凈利潤為3115萬。2）盡管此次房地產(chǎn)剝離規(guī)模較小，但公司聚焦酒肉主業(yè)方向沒有變化，12月公司剛剝離順鑫國際電子商務(wù)和楊鎮(zhèn)供熱中心相關(guān)資產(chǎn)，現(xiàn)在又轉(zhuǎn)讓順鑫創(chuàng)新全部資產(chǎn)和順鑫天宇部分股權(quán)，一些列動作均表明公司正在加速剝離非酒肉類業(yè)務(wù)。3）2014年房地產(chǎn)、建筑業(yè)務(wù)收入合計21億，凈利潤約1.1億，凈利率約5%，盡管利潤率高于公司整體水平，但11-13年均出現(xiàn)虧損，14年業(yè)績不具備代表性，預(yù)計16年上半年房地產(chǎn)、建筑業(yè)務(wù)將完全剝離，剝離后財務(wù)報表端將得到改善。
公司目前估值便宜，如果激勵機制能得到有效改善，盈利能力將大幅提升。1）公司牛欄山品牌白酒經(jīng)營非常成功，2014年已實現(xiàn)銷售額41億元，凈利率僅7%左右，遠低于同行競爭者。我們認為若公司對管理層以及經(jīng)銷商股權(quán)激勵，白酒業(yè)務(wù)凈利率水平有望提升至13%-15%的市場平均水平。2）2015年以來，豬肉價格有所回升，對公司肉制品業(yè)務(wù)屬于利好，預(yù)計未來幾年可扭轉(zhuǎn)跌勢。盈利能力也有所緩慢回升，預(yù)計肉制品業(yè)務(wù)板塊合理利潤水平在2%-3%之間。3）經(jīng)測算，預(yù)計公司2015-2017年EPS分別為0.64、0.82和1.05元，YOY分別為1%、29%和28%，對應(yīng)2016年P(guān)E為26倍，2015-2017年P(guān)S分別為1.18、1.06、0.97，給予"買入"評級。
風(fēng)險提示：豬肉價格大幅下跌導(dǎo)致屠宰業(yè)務(wù)大幅虧損，白酒業(yè)務(wù)埠外市場拓展不順利。
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