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預(yù)測(cè)15-17 年白酒板塊凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)23%、21%、19%，17 年白酒凈利潤(rùn)7.4 億，給予17 年20xPE,白酒目標(biāo)市值150 億。預(yù)測(cè)豬肉板塊15-17 年凈利潤(rùn)為7100萬(wàn)、9900 萬(wàn)、9700 萬(wàn)，給予豬肉板塊17 年30xPE，對(duì)應(yīng)30 億市值。16 年底整體目標(biāo)市值180 億，1 年目標(biāo)價(jià)32 元，建議買入。如果國(guó)企改革推進(jìn)超預(yù)期，則白酒凈利率就有加速提升可能；外延并購(gòu)如果能有所推進(jìn)，則對(duì)上市公司就有額外的協(xié)同作用。市值具有翻倍潛力。
    關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：房地產(chǎn)、建筑等與酒肉無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù)在今年順利收縮剝離
    有別于大眾的認(rèn)識(shí)：未來(lái)公司看點(diǎn)：1、解決多元化問題；2、期待國(guó)企改革推進(jìn)；3、酒肉業(yè)務(wù)內(nèi)生外延做大做強(qiáng)，白酒做中國(guó)民酒第一品牌，目標(biāo)百億。
    看點(diǎn)1，解決多元化。公司的變化起自2013 年，新董事長(zhǎng)王澤上任，2014 年確定聚焦戰(zhàn)略，力爭(zhēng)到2020 年將順鑫（集團(tuán)）打造成為資產(chǎn)規(guī)模300 億元，年銷售收入400 億元，綜合市值800 億元的投資控股型產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。要實(shí)現(xiàn)這個(gè)中期目標(biāo)，首先要梳理上市公司資產(chǎn)，聚焦酒肉主業(yè)，逐步收縮剝離與主業(yè)無(wú)關(guān)的資產(chǎn)，14-15 年，已剝離5 家酒肉無(wú)關(guān)分子公司和部分房地產(chǎn)資產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)16 年底公司業(yè)務(wù)有望變?yōu)榧兙迫狻?br>    看點(diǎn)2，期待國(guó)企改革。公司為北京順義區(qū)國(guó)資委所屬企業(yè)，未來(lái)如能借助改革東風(fēng)改善機(jī)制、引入優(yōu)秀戰(zhàn)略合作伙伴，則公司的運(yùn)營(yíng)效率和發(fā)展速度都會(huì)大幅提升。
    看點(diǎn)3，白酒內(nèi)生外延做大眾民酒第一品牌。牛欄山酒廠已經(jīng)制定四五計(jì)劃，2016-2020規(guī)劃就是要做到百億目標(biāo)，白酒行業(yè)未來(lái)看整合，我們判斷低檔酒整合速度快速中檔酒，會(huì)率先出現(xiàn)真正的全國(guó)化品牌，類似啤酒05-10 年的發(fā)展階段。在白酒行業(yè)最困難的三年，公司受益大眾民酒定位和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，收入逆勢(shì)增長(zhǎng)，CAGR 在10%以上，利潤(rùn)C(jī)AGR 在20%以上。未來(lái)，公司白酒仍將保持量?jī)r(jià)齊升，收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，白酒凈利率目前不到11%，明顯低于行業(yè)平均，未來(lái)提升空間更大，利潤(rùn)增速將高于收入增速。
    股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：非主業(yè)加速剝離，國(guó)企改革加速推進(jìn)，白酒增長(zhǎng)超預(yù)期
    核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：非主業(yè)剝離低于預(yù)期，白酒擴(kuò)張時(shí)費(fèi)用投入過大、全國(guó)化進(jìn)程低于預(yù)期。