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    所有員工在14年完成了競(jìng)爭(zhēng)上崗，員工精神面貌發(fā)生了非常大的改變，開始以積極主動(dòng)的態(tài)度面對(duì)工作，我們?cè)陂L(zhǎng)期跟蹤的過程中對(duì)這種改變感受頗深，公司目前這種學(xué)習(xí)和工作的主動(dòng)性是以前沒有的。 
    公司將要推行更加市場(chǎng)化的薪酬和激勵(lì)機(jī)制：公司過去與其他老國(guó)企一樣，每3年所有員工小幅提薪，無法激勵(lì)員工積極性。去年公司全面漲薪，并且在競(jìng)聘上崗后，將實(shí)施與績(jī)效掛鉤的薪酬體系，未來根據(jù)考核目標(biāo)完成情況將每年調(diào)整工資，極大激發(fā)了員工的斗志。 
    白酒收入和利潤(rùn)率都有較大提升空間，2020年目標(biāo)百億：公司白酒業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)15年收入50億，增速近20%，在行業(yè)整體低迷的背景下表現(xiàn)耀眼。 
    白酒正在從北京名片變成全國(guó)化品牌：大單品陳釀（綠牛二）在低端酒中少有重量級(jí)競(jìng)爭(zhēng)者，在全國(guó)小酒廠倒閉的背景下，迅速搶占全國(guó)市場(chǎng)。北京市場(chǎng)保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，外埠增速超過20%，長(zhǎng)三角、珠三角等新興市場(chǎng)增速超過40%，公司計(jì)劃2020年實(shí)現(xiàn)百億收入。 
    隨著產(chǎn)品升級(jí)，凈利率有提升空間：公司白酒毛利率近60%，凈利率10%不到，低于行業(yè)水平。隨著激勵(lì)機(jī)制的改善，以及消費(fèi)升級(jí)（陳釀終端價(jià)13元，有提價(jià)空間），凈利率有望中長(zhǎng)期提高到15%左右。 
    并購(gòu)可能是16年超預(yù)期的因素：北京牛羊肉消費(fèi)市場(chǎng)廣闊，公司一直在國(guó)內(nèi)外尋找牛羊肉的并購(gòu)標(biāo)的，在北京也擁有肉類銷售渠道和經(jīng)驗(yàn)，我們非常看好進(jìn)口牛肉在中國(guó)的機(jī)會(huì)，不排除16年有所進(jìn)展。同時(shí)白酒的并購(gòu)也值得期待。 
    2016年業(yè)績(jī)彈性來自于豬價(jià)回升以及非主業(yè)的剝離： 
    養(yǎng)殖業(yè)務(wù)年出欄約20萬頭（包括種豬和育肥豬），16年預(yù)計(jì)頭均利潤(rùn)400元左右，可貢獻(xiàn)8000萬利潤(rùn)；屠宰約200萬頭，按10元頭均利潤(rùn)計(jì)算約2000萬利潤(rùn)，整體肉類板塊利潤(rùn)1億。 
    地產(chǎn)業(yè)務(wù)有望在16年逐漸剝離，有望節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用超過1億元。 
    投資建議：16年白酒合理市值120億，肉類業(yè)務(wù)30億，合理總市值150億，若并購(gòu)落地將打開增長(zhǎng)空間。員工持股也有望實(shí)施。目前股價(jià)有超過30%空間，給予"增持"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：剝離和并購(gòu)進(jìn)度低于預(yù)期，改制低于預(yù)期。