>> 中泰證券-順鑫農(nóng)業(yè)(000860)資產(chǎn)剝離在加速,更多增長點值得期待,重申買入-160111
| 上傳日期： |
2016/1/12 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
胡彥超 |
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此報告為加密報告 |
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此次交易完成后，順鑫控股持有順鑫天宇1.01%股權(quán)，鑫大禹公司仍持有順鑫天宇98.99%的股權(quán)。2、審議通過了《關(guān)于公司向北京順鑫控股集團有限公司轉(zhuǎn)讓北京順鑫創(chuàng)新國際物流有限公司股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易》的議案。由順鑫控股以現(xiàn)金方式出資1005.5 萬元收購順鑫農(nóng)業(yè)持有創(chuàng)新物流公司100%的股權(quán)，此次交易完成后，順鑫控股持有創(chuàng)新物流公司100%的股權(quán)。
評論：子公司順鑫佳宇部分業(yè)務(wù)以及創(chuàng)新國際物流有限公司的轉(zhuǎn)讓印證了我們深度報告中指出資產(chǎn)剝離在加速的邏輯（具體項目和進展詳見表一），轉(zhuǎn)讓的項目合計近1200 萬，并要求3 個工作自資金到賬。
我們認為資產(chǎn)剝離只是公司業(yè)績增長的其中一方面，更多的增長還體現(xiàn)在：（1）公司主業(yè)白酒擁有品牌和成本的雙優(yōu)勢，兩位數(shù)的增長可期；（2）非酒肉業(yè)務(wù)的剝離還將加速，如能將地產(chǎn)項目剝離成功將大幅降低公司財務(wù)費用1.8 億元；（3）我們更加堅信公司改革意愿強，資產(chǎn)剝離的加速也有助于國改的進展；（4）外延并購將成公司業(yè)績提升的又一重要途徑。
公司主業(yè)白酒擁有品牌和成本的雙優(yōu)勢，兩位數(shù)的增長可期。公司的核心產(chǎn)品陳釀二鍋頭（占公司收入半數(shù)以上）出廠價8.5 元/瓶，10 元以下有品牌的產(chǎn)品中找不到較強的競爭對手，公司京外近幾年實現(xiàn)30%的增長，持續(xù)增長可期，考慮到北京增速降至個位數(shù)，我們認為未來1-2 年公司白酒業(yè)務(wù)保守估計可以實現(xiàn)兩位數(shù)的增長。
2016 年資產(chǎn)剝離還將加速，如能將地產(chǎn)項目剝離成功將大幅降低公司財務(wù)費用1.8 億元。從公司最新的動作我們看出資產(chǎn)剝離在加速，一季度還將有更多的剝離項目值得期待。作為資產(chǎn)最大的拖累房地產(chǎn)方面公司已不再增加土地，并且多個項目已經(jīng)處于轉(zhuǎn)讓中，地產(chǎn)相關(guān)的除了山東曲阜那塊土地進展速度較慢之外，其余的剝離工作在加速。2014 年公司財務(wù)費用中利息支出1.82 億（地產(chǎn)項目貸款60 億元所形成），若地產(chǎn)項目剝離成功將大幅降低公司財務(wù)費用1.8 億元。我們預(yù)計2016 年底公司業(yè)務(wù)有望變?yōu)榧兙迫鈽I(yè)務(wù)。
我們更加堅信公司改革意愿強，資產(chǎn)剝離的加速也有助于國改的進展。我們認為公司資產(chǎn)剝離在有序的進行，主業(yè)的突出將有助于投入的聚焦，也有助于公司體制的改革和產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。我們認為公司國改的大方向?qū)⑹峭ㄟ^定增來綁定核心員工和經(jīng)銷商（不排除戰(zhàn)投），如能推進國改，將較大程度改善管理層的激勵，釋放企業(yè)的活力，提升經(jīng)營效率。定增的資金大概率用在資產(chǎn)的收購，尤其是酒肉業(yè)務(wù)的拓展，這與公司做大酒肉方向一致，資產(chǎn)的收購將加速公司業(yè)績的增長。
外延并購將成公司業(yè)績提升的又一重要途徑。公司十三五規(guī)劃提出力爭到2020 年將順鑫（集團）打造成為資產(chǎn)規(guī)模300 億元，年銷售收入400 億元。公司為能達到集團的目標(biāo)，我們認為公司可通過外延并購來實現(xiàn)。公司曾在2015 年初公告收購牦牛肉企業(yè)但6 月終止，我們認為未來公司仍有可能嘗試肉類多品類拓展。
投資建議：我們預(yù)計公司2016 年的看點較多，白酒業(yè)務(wù)保持兩位數(shù)的增長對業(yè)績有支撐，而資產(chǎn)的剝離、公司國改獲批復(fù)以及并購將為業(yè)績的增長鑄造彈性。經(jīng)測算，預(yù)計公司2015-2017 年公司的營業(yè)收入94.81、97.6、99.6 億元，YOY 分別為0%、3%、2%；凈利潤3.4、4.5、5.4 億元，YOY 分別為-1.78%、25.62%、20.80%；EPS 分別為0.60、0.79 和0.95 元，總體給予公司2016 年估值140 億元，對應(yīng)2016 年目標(biāo)價24.6、31X PE，重申“買入”。國改和并購將成為股價上漲的重要催化劑。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離進度低于預(yù)期、低端酒競爭加劇。
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