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由于AVmax 擁有規(guī)模多達(dá)100 多架飛機(jī)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，變現(xiàn)能力極強(qiáng)。按照業(yè)績對(duì)賭條件，2016 年業(yè)績上限為2.3 億元凈利潤，AVmax 原股東既有動(dòng)力也有能力實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。
    收購AVmax 進(jìn)軍國內(nèi)民航飛機(jī)后市場業(yè)務(wù)。由于國內(nèi)新飛機(jī)采購量節(jié)節(jié)攀升，且維修支出與機(jī)齡呈正相關(guān)，國內(nèi)民航飛機(jī)維修市場在未來將呈現(xiàn)持續(xù)快速發(fā)展的態(tài)勢。憑借AVmax 在FAA 監(jiān)管體系下成熟的運(yùn)營機(jī)制和資質(zhì)條件，以及世界一流的工程技術(shù)能力，山河智能將在中國飛機(jī)后市場具備極強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，有望獲取豐厚收益。
    收購AVmax 布局通航全產(chǎn)業(yè)鏈。山河智能旗下已有山河科技和山河航空動(dòng)力子公司，收購AVmax 后，公司將形成通航飛機(jī)制造、航空發(fā)動(dòng)機(jī)研制、飛機(jī)維修維護(hù)、運(yùn)營租賃的全產(chǎn)業(yè)鏈，呈現(xiàn)高舉高打的競爭態(tài)勢。國內(nèi)低空開放政策預(yù)期強(qiáng)烈，一旦“風(fēng)”起，山河智能將成為純正的通航產(chǎn)業(yè)標(biāo)的！AVmax 有望成為公司海外并購的平臺(tái)，公司業(yè)績、戰(zhàn)略將迎來雙重拐點(diǎn)。收購AVmax 后，公司業(yè)績將會(huì)迎來大幅反轉(zhuǎn)；同時(shí)，將奠定公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)之路——進(jìn)軍國內(nèi)民航飛機(jī)后市場，打通通用航空全產(chǎn)業(yè)鏈。未來，AVmax可能作為公司海外并購業(yè)務(wù)的一個(gè)平臺(tái)，并有望介入支線飛機(jī)的核心零部件制造領(lǐng)域。公司2016 年將迎來業(yè)績和戰(zhàn)略發(fā)展的雙重拐點(diǎn)。
    上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。在不考慮收購AVmax 前提下，2015-17 年的凈利潤分別為17、82、129 百萬元，對(duì)應(yīng)EPS為0.02、0.11、0.17 元/股，按照2016 年1 月11 日收盤價(jià)8.96 元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE 分別為406、82、52 倍。在考慮分步收購AVmax 前提下，2015-17 年公司的凈利潤分別為17、282、361 百萬元，EPS 分別為0.02、0.29、0.37 元/股，對(duì)應(yīng)的PE 分別為406、30、23 倍；同時(shí)考慮到此次定增底價(jià)為10.05 元/股，目前市場價(jià)與之倒掛幅度達(dá)到10.85%；并考慮到公司有望憑借AVmax，進(jìn)一步開展海外業(yè)務(wù)并購的預(yù)期，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示 工程機(jī)械業(yè)績繼續(xù)大幅下滑及軍品業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；營業(yè)外收入不及預(yù)期；通航產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策推進(jìn)不及預(yù)期；AVmax 經(jīng)營業(yè)績大幅下滑；收購AVmax 行政審批不通過的風(fēng)險(xiǎn)。