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2015 年8 月公司公告，擬定增不超過32 億元，投入于含氟新材料、高純電子氣體、含氟特種氣體等項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)升級。
    制冷劑行業(yè)供給側(cè)改革前景可期。以R134a 為代表的HFCs（第三代制冷劑）自2011 年以來產(chǎn)能過剩嚴(yán)重、價格持續(xù)低迷、企業(yè)開工不足，中小企業(yè)退出行業(yè)的意愿較強(qiáng)。由于HFCs 屬于溫室氣體，去年12 月《巴黎協(xié)定》達(dá)成之后，HFCs 納入《蒙特利爾議定書》框架體系的預(yù)期更趨強(qiáng)烈，未來或采取配額生產(chǎn)制，且化工企業(yè)新建產(chǎn)能受限日趨嚴(yán)格，審批流程漫長，上述因素使得行業(yè)整合的效果具備較強(qiáng)保障。
    2015 年11 月公司與天堂硅谷資產(chǎn)管理公司簽署合作協(xié)議，成立20 億元規(guī)模的并購基金加速推進(jìn)行業(yè)整合。目前多數(shù)HFCs 產(chǎn)品的價格僅約相當(dāng)于高點(diǎn)的25%，而下游客戶對價格敏感度較低，客觀上為制冷劑行業(yè)集中度提升、產(chǎn)品價格合理回歸創(chuàng)造有利的條件，公司的高業(yè)績彈性值得關(guān)注。此外，多數(shù)制冷劑產(chǎn)品具備與HFCs 類似的整合基礎(chǔ)，想象空間巨大。
    電子化學(xué)材料發(fā)展空間廣闊。公司于2003 年開始布局濕電子化學(xué)品領(lǐng)域，目前已形成5 萬噸/年生產(chǎn)規(guī)模，該產(chǎn)品進(jìn)口替代空間廣闊，在產(chǎn)業(yè)政策支持下有望高速發(fā)展，公司產(chǎn)品成功打破國外壟斷，目前與多家國內(nèi)知名客戶建立長期合作關(guān)系，盈利前景良好。公司同時規(guī)劃戰(zhàn)略性發(fā)展高純電子氣體，該領(lǐng)域市場規(guī)模超70 億美元，且技術(shù)壁壘高、利潤水平極高（毛利率超過50%），公司規(guī)劃項(xiàng)目產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢突出、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完備，結(jié)合公司的濕電子化學(xué)品已經(jīng)形成的客戶基礎(chǔ)，有望形成顯著的協(xié)同效應(yīng)。
    供給側(cè)改革先鋒，首次覆蓋給予“買入”評級。過去數(shù)年氟化工景氣低迷為公司實(shí)施行業(yè)供給側(cè)改革提供了機(jī)遇：限制溫室氣體排放的趨勢之下，HFCs 等產(chǎn)品后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)難度加大，公司成立產(chǎn)業(yè)并購基金加速推進(jìn)行業(yè)整合，整合效率較高，效果也更為持續(xù)，預(yù)計(jì)將對業(yè)績形成顯著推動，且具備橫向可復(fù)制性。公司前瞻性布局濕電子化學(xué)品，規(guī)劃戰(zhàn)略性進(jìn)軍高純電子氣體領(lǐng)域，二者有望形成顯著的協(xié)同效應(yīng)，盈利前景值得期待。此外，公司氟化工新材料等產(chǎn)品依托募投項(xiàng)目持續(xù)提升附加值，預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)可觀增量。我們預(yù)計(jì)公司2015~2017 年EPS 分別為0.10、0.21、0.38 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：制冷劑行業(yè)整合進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，電子化學(xué)品業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，募投項(xiàng)目建設(shè)速度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。