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以1 月15 日的收盤價(jià)計(jì)算，A 股白色家電市凈率的中樞值為3.88 倍，美的集團(tuán)、格力電器以及惠而浦（美國）的市凈率分別為2.54 倍、2.52 倍、2.07 倍，由于此次收購標(biāo)的股權(quán)以及資產(chǎn)的付息債務(wù)已經(jīng)剝離，從市凈率的角度來看，收購估值相對(duì)合理。此次報(bào)價(jià)相對(duì)于2014年伊萊克斯收購GE 家電資產(chǎn)高出21 億美元，主要在于以下三個(gè)因素：1）此次收購為純粹資產(chǎn)收購，不包括付息債務(wù)；2）根據(jù)美國相關(guān)法律，高出凈資產(chǎn)收購的商譽(yù)等增值部分可以進(jìn)行15 年攤銷，從而降低稅收；3）2014 年—2015 年GE 家電業(yè)務(wù)在美國仍實(shí)現(xiàn)了一定的增長，相對(duì)于2014 年，預(yù)期2015 年GE 家電業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的EBITDA 增長接近50%，對(duì)應(yīng)的估值指標(biāo)P/EBITDA 為，和國際家電公司相應(yīng)的估值水平相當(dāng)。因此，綜上所述，我們認(rèn)為公司購買GE 家電資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)合理。
    國際化并購實(shí)現(xiàn)1+1>2 可能性較大。此次并購實(shí)現(xiàn)海爾和GE 雙贏的可能性較大。第一、2015年1-9 月份，GE 家電板塊中廚電產(chǎn)品收入13.86 億美元，占比總收入的34.15%，是GE 家電中最具技術(shù)優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的子業(yè)務(wù)，而廚電業(yè)務(wù)是海爾家電的短板，整合后將可能引進(jìn)GE廚電技術(shù)和理念進(jìn)入中國，結(jié)合海爾本土化經(jīng)營，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)廚電業(yè)務(wù)快速增長。第二、通用家電在全美有8 個(gè)分銷中心，90%配送服務(wù)一天內(nèi)遞送美國140 個(gè)區(qū)域中心，供應(yīng)鏈和渠道優(yōu)勢(shì)明顯，借助于GE 家電在全球的渠道優(yōu)勢(shì)，將有利于海爾在美國以及全球業(yè)務(wù)的拓展。
    第三、除未來GE 未來代工業(yè)務(wù)訂單未來可能轉(zhuǎn)移至海爾外，GE 強(qiáng)大的研發(fā)能力將和海爾五大全球研發(fā)中心進(jìn)行積極協(xié)作，智能制造、互聯(lián)網(wǎng)工廠以及供應(yīng)鏈采購等多方面將產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，憑借海爾多年的海外并購經(jīng)驗(yàn)，未來實(shí)現(xiàn)1+1>2 的可能性較強(qiáng)。
    2016 年海爾家電業(yè)務(wù)將觸底反彈。2015 年家電行業(yè)景氣度下降，尤其是空調(diào)子行業(yè)持續(xù)處于去庫存階段，公司業(yè)績也受到一定影響，1-9 月份公司收入和凈利潤分別為626.37 億元和34.31 億元，同比分別下降11.14%和18.62%。從2016 年來看，空調(diào)行業(yè)去庫存化將于下半年結(jié)束可能性較大，公司洗衣機(jī)和冰箱業(yè)務(wù)也于2015 年末做出了相應(yīng)的策略調(diào)整，公司業(yè)績2016 年觸底反彈的可能性較大。
    盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。此次收購將使用40%的自有資金（21.6 億美元）、60%海外銀行融資（32.4 億美元），短期內(nèi)將大幅增加公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用，另一方面具體的財(cái)務(wù)報(bào)表等詳細(xì)信息尚未公布（復(fù)牌后統(tǒng)一公告），因此，我們暫時(shí)維持公司2015 年—2017 年每股收益0.63元、0.76 元和0.89 元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為16 倍、13 倍和11 倍，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。