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公司是全球泛酸鈣龍頭企業(yè)，市占率高達(dá)38%。鑫富與新發(fā)兩家企業(yè)市占率合計(jì)超過(guò)70%。公司泛酸鈣產(chǎn)能8000 噸左右，近年幾乎是滿(mǎn)產(chǎn)銷(xiāo)售，其中約80%用于出口；泛酸系列總產(chǎn)能12000 噸，在市場(chǎng)好的情況下公司可做部分產(chǎn)能調(diào)整。帝斯曼和巴斯夫?yàn)槿蚓S生素龍頭企業(yè)，泛酸鈣在其收入中占比較小。
    2、知識(shí)產(chǎn)權(quán)紛爭(zhēng)解決，提價(jià)或?qū)⒊掷m(xù)。主要理由如下： 1）與新發(fā)藥業(yè)長(zhǎng)達(dá)9 年的知識(shí)產(chǎn)權(quán)紛爭(zhēng)于2015 年7 月獲得最終判決，億帆鑫富獲得936 萬(wàn)賠償。之前價(jià)格較低主要是新發(fā)藥業(yè)采取低價(jià)策略搶占市場(chǎng)，本次提價(jià)由新發(fā)牽頭，在寡頭壟斷的競(jìng)爭(zhēng)格局下，提價(jià)有望持續(xù)。2）在國(guó)家供給側(cè)改革和環(huán)保壓力下，維生素作為產(chǎn)能過(guò)剩、高污染行業(yè)，新增產(chǎn)能難以實(shí)現(xiàn)。3）泛酸鈣主要用于飼料添加劑，在飼料中成本占比約為0.2%，提價(jià)并不會(huì)影響下游采購(gòu)。
    3、原材料價(jià)格持續(xù)下降，成本下降帶來(lái)毛利率上升。泛酸鈣的主要原材料為丙烯腈，占到原料成本的60%左右。原油價(jià)格自2014 年9 月起持續(xù)下跌，由100 美元/桶下跌至目前的28 美元/桶，隨后化工原料丙烯腈價(jià)格由2015 年的14900 元/噸下降至目前的9000 元/噸，下降幅度達(dá)40%，丙烯腈價(jià)格下降提升毛利率約8 個(gè)百分點(diǎn)。
    4、收購(gòu)?fù)晟飘a(chǎn)品線，積極布局醫(yī)療服務(wù)。公司借殼上市后加速了并購(gòu)步伐，在皮膚病、白血病等專(zhuān)科領(lǐng)域建立了完善的產(chǎn)品線，借助強(qiáng)大的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)業(yè)績(jī)有望保持快速增長(zhǎng)。此外公司積極布局醫(yī)療服務(wù)，先以托管的形式積累經(jīng)驗(yàn)，再自建高端、專(zhuān)科連鎖醫(yī)院，全面布局醫(yī)療服務(wù)。
    5、盈利預(yù)測(cè)。目前泛酸鈣供應(yīng)緊張，價(jià)格有進(jìn)一步提升空間，按300 元/kg、成本40 元/kg 計(jì)算，8000 噸銷(xiāo)量對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)約為13 億元，業(yè)績(jī)彈性巨大。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為1.19、3.85 和3.98 元，對(duì)應(yīng)估值46.9 倍、10.7 倍、10.4 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    6、風(fēng)險(xiǎn)提示。提價(jià)不達(dá)預(yù)期；藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)不達(dá)預(yù)期。