>> 國海證券-華懋科技(603306)下游客戶需求猛增,來年產(chǎn)能全面釋放-160127
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2016/1/28 |
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代鵬舉 |
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按照公司目前近30%的市場占有率計(jì)算，公司的主營業(yè)務(wù)仍有翻倍的發(fā)展空間。
公司的競爭對手主要為南京可隆、吉斯特和東麗等紡織業(yè)巨頭。2013 年以前，公司以供應(yīng)安全氣囊布為主。2013 年之后，為滿足客戶需求，公司開始研發(fā)生產(chǎn)安全氣袋。其中安全氣囊布的生產(chǎn)機(jī)械化程度較高，而安全氣袋仍需大量人工。目前公司嚴(yán)格的流程化管理保證了人工部分的生產(chǎn)質(zhì)量，未來安全氣袋的生產(chǎn)也將逐步轉(zhuǎn)向自動化。
公司下游客戶需求旺盛，產(chǎn)能利用率快速提升
公司下游客戶主要為延峰百利得、奧托立夫等大型零部件供應(yīng)商和比亞迪等自主品牌整車廠商，其中來自大型零部件廠商的收入占比超過65%。公司的安全氣囊布和安全氣袋產(chǎn)品覆蓋了多款自主品牌的多款明星車型，例如比亞迪的秦、唐、宋，長安的CS35、CS75，長城的部分車型等。由于近兩年自主品牌乘用車（特別是SUV）的迅猛發(fā)展，公司已接近滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，產(chǎn)能利用率較前兩年有較大提升。
另外，高田安全氣囊的安全隱患事件過后，各安全氣囊供應(yīng)商的市場份額存在重構(gòu)可能，給公司業(yè)務(wù)發(fā)展帶來新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇，公司有望在新一輪競爭中進(jìn)一步提升自身的市場占有率。
產(chǎn)能擴(kuò)充，利潤穩(wěn)定
公司目前產(chǎn)能為2000 萬米/年（不含安全氣囊袋），募投項(xiàng)目將于2016年底建成，屆時產(chǎn)能將達(dá)到2700 萬米/年。預(yù)計(jì)2017 年底產(chǎn)能將充分利用，進(jìn)一步提高公司的營業(yè)收入規(guī)模。
由于公司產(chǎn)品處于汽車中關(guān)乎乘客生命安全的特殊領(lǐng)域，公司下游客戶對產(chǎn)品質(zhì)量有極為嚴(yán)格的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)，而并不會以價格為唯一衡量因素選擇供應(yīng)商。公司原材料主要為尼龍和滌綸，其中滌綸所占比例逐年提高，且滌綸價格緊隨石油價格波動?？紤]到石油價格在一定時期內(nèi)均將保持低位運(yùn)行，公司的采購成本也處于可控范圍內(nèi)。因此，我們認(rèn)為公司的利潤將在募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后得到明顯提升。
未雨綢繆，布局未來
盡管目前公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢良好，但安全氣囊乃至整個被動安全的市場規(guī)模的天花板依然明顯。而且，公司目前主營業(yè)務(wù)的上下游的行業(yè)壁壘均較高，公司向上下游滲透的可能性較低。因此，不排除公司以戰(zhàn)略發(fā)展為指導(dǎo)，依托資本市場平臺，適時地通過投資并購和資本運(yùn)作，拓展公司業(yè)務(wù)，優(yōu)化資源配置，實(shí)現(xiàn)公司可持續(xù)性的發(fā)展。
首次覆蓋給予公司“買入”評級
公司作為國內(nèi)唯一上市的安全氣囊布和安全氣袋供應(yīng)商，處于汽車行業(yè)中最為重要的安全領(lǐng)域，業(yè)務(wù)發(fā)展具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性和驅(qū)動力，我們強(qiáng)烈看好公司的遠(yuǎn)期發(fā)展。預(yù)測2015 年-2017 年EPS 分別為1.14 元、1.27 元、1.61 元，對應(yīng)PE 為26.1 倍、23.4 倍、18.5 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行；配套車型銷售不達(dá)預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)速度不達(dá)預(yù)期。
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