>> 申萬宏源-永貴電器(300351)業(yè)績增速略低于預(yù)期,10億收購翊騰電子,增持-160128
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2016/1/28 |
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增持 |
作者： |
趙隆隆 |
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收入增速符合預(yù)期，但利潤增速略低于預(yù)期，主要源于高毛利的軌交連接器收入下滑以及低毛利的新能源汽車和通訊連接器收入大幅增長以及費用增加。（1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致綜合毛利率下降。公司新領(lǐng)域產(chǎn)品電動汽車連接器（毛利率約39%，收入同比增長289%）及通信連接器（毛利率約10%，收入同比增長5417%）銷售收入快速增長，占收入的比重已超過40%，但軌交連接器（毛利率約61%）受南北車合并影響導(dǎo)致項目訂單交付下降27%；（2）募投項目實施固定資產(chǎn)增加導(dǎo)致相應(yīng)的折舊攤銷增加；（3）深圳等新設(shè)子公司尚處于投入階段尚未產(chǎn)生經(jīng)濟效益。
擬以10.43 億元收購翊騰電子，切入消費電子精密連接器領(lǐng)域。公司擬增發(fā)+現(xiàn)金以10.43億元收購翊騰電子100%的股權(quán)并增發(fā)募集8.5 億元配套資金，增發(fā)價30.63 元增發(fā)2043萬股，翊騰電子專注于精密連接器和精密結(jié)構(gòu)件的研發(fā)、生產(chǎn)、制造和銷售，其連接器產(chǎn)品主要應(yīng)用于手機、電腦及周邊設(shè)備，覆蓋各類消費電子產(chǎn)品，并已進(jìn)入汽車連接器、通訊連接器等領(lǐng)域，其結(jié)構(gòu)件主要產(chǎn)品有蘋果手機Home 鍵補強鋼片（iPhone 6/Plus 和iPhone 6S/Plus 手機Home 鍵補強鋼片70%以上全球市場份額）、屏蔽罩、手機天線及各類金屬彈片等，直接銷售的客戶有臺灣仁寶、臺灣廣達(dá)、莫仕、金立、TCL、惠普、華碩、閃迪等，通過EMS 廠商間接供應(yīng)的主要有奔馳、蘋果、特斯拉、比亞迪、戴爾、聯(lián)想等。公司2015 年實現(xiàn)收入3 億元，凈利潤7251 萬元，并承諾2016-2017 年扣非凈利潤不低于8750 萬元和10938 萬元。
“四大板塊”戰(zhàn)略初顯成效，2015 年公司新能源電動汽車連接器和通信連接器占公司收入的比重已超過40%。公司積極推進(jìn)新能源電動汽車、軍工、通信等軌交以外新領(lǐng)域連接器發(fā)展。2015 年新能源電動汽車連接器收入1.8 億元，同增289%，產(chǎn)品已進(jìn)入奇瑞、比亞迪、新大洋、萬向、眾泰等供應(yīng)鏈體系；通信連接器實現(xiàn)銷售收入7321 萬元，同增5417%。消費電子連接器領(lǐng)域目前已擬收購億元利潤級別的翊騰電子。
略下調(diào)盈利預(yù)測,維持“增持”評級。暫不考慮翊騰電子的收購，我們略下調(diào)公司2016-2017年EPS 由0.47/0.60 至0.44/0.57 元、同比增長30%和27%，對應(yīng)71 和55 倍PE?？紤]此次增發(fā)收購，假設(shè)二季度并表且增發(fā)2043 萬股計算，公司2016-2017 年凈利潤2.13和3.02 億元，對應(yīng)EPS0.6/0.84 元，PE50/37 倍，我們認(rèn)為公司四大板塊內(nèi)生+外延發(fā)展戰(zhàn)略清晰，38.39 元員工持股計劃彰顯發(fā)展信心,維持“增持”。
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