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盡管大宗商品步入熊市，有色金屬價(jià)格萎靡，但公司業(yè)績(jī)?cè)?015 年仍然維持高增長(zhǎng)，其主要原因在于公司海外工程承包業(yè)務(wù)在“一帶一路”戰(zhàn)略背景下持續(xù)轉(zhuǎn)好，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利較去年同期有所增長(zhǎng)。公司目前海外工程承包項(xiàng)目合同在手訂單約300 億元。我們推測(cè)公司2015 年全年海外工程承包業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)60 億元的收入，2016 年該業(yè)務(wù)收入有望達(dá)到100 億元。
    海外工程承包業(yè)務(wù)的高速發(fā)展，保證了公司業(yè)績(jī)?cè)谖磥?lái)兩年將持續(xù)高增長(zhǎng)。
    （二）有色金屬業(yè)務(wù)或?qū)⒂|底反轉(zhuǎn)
    因我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大使需求增量減少，造成有色金屬價(jià)格于2015 年出現(xiàn)頹勢(shì)。2015 年鉛鋅價(jià)格較去年同期下跌5%，對(duì)公司鉛鋅采選與有色貿(mào)易業(yè)務(wù)形成負(fù)貢獻(xiàn)；而稀土價(jià)格同比下跌10%，推測(cè)公司的稀土業(yè)務(wù)在2015 年仍將繼續(xù)虧損。有色金屬行業(yè)的景氣周期下行對(duì)公司業(yè)績(jī)形成了一定的拖累。
    考慮到有色金屬價(jià)格已跌至谷底，在我國(guó)“供給側(cè)改革”的大背景下，鉛鋅的供應(yīng)端產(chǎn)能收縮與稀土的限產(chǎn)保價(jià)、收儲(chǔ)打黑將使公司的有色金屬業(yè)務(wù)盈利能力在2016 年逐步改善。而公司的國(guó)企改革進(jìn)程也將在2016 年邁入快車道，有助于其增厚礦產(chǎn)資產(chǎn)、實(shí)現(xiàn)資源擴(kuò)張，成為我國(guó)又一礦業(yè)巨頭。
    3．投資建議
    公司作為“一帶一路”戰(zhàn)略的最大受益者，其海外工程承包業(yè)務(wù)持續(xù)放量與業(yè)績(jī)兌現(xiàn)將保證公司未來(lái)兩年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。而公司有色金屬業(yè)務(wù)或?qū)⒃?016 年觸底反轉(zhuǎn)將為公司整體業(yè)績(jī)提供彈性。
    此外，公司的國(guó)企改革或?qū)⒂?016 年有所突破。我們預(yù)計(jì)公司2015、2016 年EPS 為0.41、0.88 元，對(duì)應(yīng)PE 為31.17、14.52 倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    4．風(fēng)險(xiǎn)提示
    1）鉛鋅金屬價(jià)格大幅下跌；2）外海工程承包業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期;3）央企改革進(jìn)程緩慢。