>> 中信證券-艾派克(002180)芯片龍頭成長(zhǎng)穩(wěn)健,白馬價(jià)值待發(fā)掘-160201
| 上傳日期： |
2016/2/2 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王少勃 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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目前公司股價(jià)接近近一年來底部區(qū)域。公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)確定性強(qiáng)，除SCC 分部外均有未來業(yè)績(jī)承諾，我們測(cè)算2 月1 日收盤價(jià)32.7元對(duì)應(yīng)2015-2017 年P(guān)E 分別為51/34/25 倍，明顯低于芯片設(shè)計(jì)公司平均估值水平，安全邊際較高，投資價(jià)值凸現(xiàn)。
雙行業(yè)壁壘護(hù)航，通用打印耗材芯片龍頭增長(zhǎng)穩(wěn)健。公司作為通用打印耗材芯片的國際龍頭，在打印系統(tǒng)、通用耗材、芯片設(shè)計(jì)等領(lǐng)域掌握多項(xiàng)自主核心技術(shù)，并擁有“格之格”等優(yōu)質(zhì)耗材品牌及客戶渠道，為耗材、芯片業(yè)務(wù)的內(nèi)生成長(zhǎng)提供可靠保障。2015 年下半年公司除收購美國SCC 外，已完成對(duì)香港晟碟科技、杭州朔天的并購、控股，鞏固通用耗材芯片寡頭地位，增強(qiáng)在細(xì)分領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
貫徹國家信息安全戰(zhàn)略，占據(jù)打印機(jī)芯片國產(chǎn)化制高點(diǎn)。打印信息安全是國家安全的重要一環(huán)，未來國產(chǎn)打印機(jī)裝入“中國芯”勢(shì)在必行。2015 年國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金斥資5 億元參投公司核高基CPU 項(xiàng)目，助力發(fā)展其打印機(jī)SoC 芯片業(yè)務(wù)，明確艾派克在打印機(jī)芯片國產(chǎn)化中的戰(zhàn)略地位。母公司賽納科技黑白激光打印機(jī)“奔圖”，目前已在中央政府集采同品類中位列第一。
依托奔圖品牌資源，構(gòu)筑“耗材-芯片-打印機(jī)”生態(tài)閉環(huán)。全球原裝耗材市場(chǎng)規(guī)模在通用耗材4 倍以上。隨著“奔圖”的成長(zhǎng)，公司有望由通用耗材、芯片向原裝耗材、原裝打印機(jī)芯片擴(kuò)張，構(gòu)建自主生態(tài)閉環(huán)，利用一體化優(yōu)勢(shì)提高打印耗材的議價(jià)能力，進(jìn)一步拓展市場(chǎng)并提升公司的業(yè)務(wù)壁壘。
物聯(lián)網(wǎng)芯片多元布局，打開無限成長(zhǎng)空間。公司依托在芯片設(shè)計(jì)的深厚積累，積極布局物聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等新興應(yīng)用領(lǐng)域，培育NFC 大容量芯片、NFC TAG、低功耗藍(lán)牙FPGA平臺(tái)、加密安全I(xiàn)P、指紋IC、健康安全充電器等新產(chǎn)品，目前已進(jìn)入小批量試產(chǎn)階段，有望在IoT 時(shí)代成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：耗材行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；通用/再生耗材受各國政策影響的風(fēng)險(xiǎn)；打印機(jī)、物聯(lián)網(wǎng)芯片研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
投資建議：從三季報(bào)來看，公司主營業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)作為打國內(nèi)打印信息安全上市公司唯一標(biāo)的具備長(zhǎng)期增值潛力，我們強(qiáng)烈看好公司在國產(chǎn)芯片設(shè)計(jì)打印細(xì)分領(lǐng)域的白馬成長(zhǎng)股身份。公司股票前期隨大盤跌至2015 年10 月12 日擬增發(fā)底價(jià)34.15 元以下，具備較高安全邊際。我們維持2015-2017 年EPS 預(yù)測(cè)0.64/0.97/1.30 元不變，考慮到當(dāng)前行業(yè)平均估值水平及公司未來的可成長(zhǎng)性，給予公司2016 年50 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)48.5元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
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