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    Ed Hardy 目前在大中華區(qū)已開設(shè)店鋪79 家（多為加盟模式），主要集中在核心商圈的重要商場或購物中心，未來Ed Hardy 主品牌業(yè)務(wù)將繼續(xù)拓展新的店鋪和做深單店業(yè)績，同時從2016 年開始將同步發(fā)展Ed HardySkinwear 品牌，打造全方位的lifestyle 集合店。未來三年唐利國際計劃新開Ed Hardy 及Ed Hardy Skinwear 門店共計50 家、76 家和81 家。業(yè)績方面，近三年唐利國際在中國大陸及港澳臺地區(qū)銷售增速較快，2013-2015年未經(jīng)審計的營業(yè)收入分別為7002 萬元、1.44 億元和2.23 億元，凈利潤分別為1949 萬元、3938 萬元和4392 萬元，三年復(fù)合增速50.12%。
    ◆品類風(fēng)格多樣化，中國高級時裝集團(tuán)戰(zhàn)略又下一城
    本次投資意義在于：（1）Ed Hardy 定位為美式潮流輕奢品牌，于2004年在美國成立，目前在美洲、歐洲、亞洲和中東都已開設(shè)專賣店，渠道分布廣、運營成熟。品牌設(shè)計師Christian Audigier 使用刺繡、水洗、潑墨等技巧，將美國文化和亞洲元素結(jié)合，產(chǎn)品風(fēng)格鮮明，顧客覆蓋從明星到喜愛潮流輕奢品牌的個性人群。公司收購Ed Hardy 品牌（時尚潮牌）后將繼續(xù)發(fā)揮其設(shè)計優(yōu)勢和運營經(jīng)驗，在原先擁有自主品牌歌力思ELLASSAY（優(yōu)雅女人味）和歐洲高端女裝品牌Laurèl（休閑簡潔生活化）的基礎(chǔ)上全面打造多品牌營運模式，豐富品牌種類、擴大覆蓋客群、延伸至男裝飾品等領(lǐng)域，向中國高級時裝集團(tuán)的戰(zhàn)略目標(biāo)再邁進(jìn)一步；（2）利用歌力思在營銷渠道的現(xiàn)有優(yōu)勢資源，擴大Ed Hardy 品牌在國內(nèi)外服裝市場上的占有率和銷售率，建立起覆蓋全品類高端服裝的營銷渠道，整體提升公司在服裝市場上的占有率、盈利能力和競爭力水平；（3）發(fā)揮收購協(xié)同效應(yīng)，提高供應(yīng)鏈效率，實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)、降低經(jīng)營成本。
    ◆收購?fù)瓿蓪⒃龊駱I(yè)績，未來仍存并購預(yù)期
    我們分析：（1）2015 年1-9 月公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.76 億元、同比增7.23%，歸母凈利潤1.05 億元、同比增2.21%，三季度業(yè)績增幅放緩主要為銷售和管理費用上升較多、四季度為旺季迎來業(yè)績好轉(zhuǎn)，全年預(yù)計收入雙位數(shù)增長；（2）分品牌來看，主品牌歌力思以提升單店業(yè)績?yōu)橹饕繕?biāo)，目前店數(shù)370 家左右；Laurèl 品牌預(yù)計今年4 月開始開店，計劃新開30家左右、以直營為主；（3）Ed Hardy 品牌經(jīng)營狀況良好、收入和凈利增速較快，對總體業(yè)績增厚效應(yīng)明顯，若收購順利完成預(yù)計將于4 月并表，預(yù)計將增厚16-17 年EPS 分別為0.15 元、0.29 元（以目前股本計算，未考慮定增影響）；（4）2015 年9 月末公司賬上有9.43 億現(xiàn)金，同時正籌劃定增停牌、募集資金將補充本次收購所用自有資金，資金儲備充足；預(yù)計未來仍存并購預(yù)期，有望繼續(xù)收購優(yōu)秀國內(nèi)外品牌，打造高端時尚帝國。
    公司 2015 年7 月推出股權(quán)激勵計劃、10 月22 日公告已于8 月18 日完成564.87 萬股限制性股票授予（占比3.53%，授予價26.29 元，分2 年解鎖），大股東于2015 年7 月承諾半年內(nèi)股價低于50 元下以3000 萬進(jìn)行增持、已于16 年1 月14 日完成增持計劃（均價42.31 元/股）、提振市場信心。我們繼續(xù)看好公司未來多品牌集團(tuán)戰(zhàn)略的逐步實現(xiàn)，考慮本次收購尚未通過董事會及股東大會審議，暫維持盈利預(yù)測15-17 年EPS0.93、1.08、1.28 元 （限制性股票激勵授予完成攤薄），維持買入評級。
    風(fēng)險提示：收購和定增進(jìn)展不及預(yù)期、并購整合不當(dāng)。