>> 中銀國際-永新股份(002014)業(yè)績基本符合預(yù)期，16年內(nèi)生外延均有望提速-160204
| 上傳日期： |
2016/2/4 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊志威 |
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支撐評級的要點(diǎn)
收入穩(wěn)定成長，油價下跌提升毛利率。公司2015 年收入同比增長6.92%，占總收入90%的彩印復(fù)合包裝材料收入增長8.18%，主要原因是新開發(fā)4家成長性較好的千萬級大客戶。公司綜合毛利率提升2.4%，彩印復(fù)合包裝材料毛利率提升2.92%，主要原因是原油價格下跌，導(dǎo)致占營業(yè)成本80%的原材料費(fèi)用在2015 年幾乎沒有增加。2015 年公司期間費(fèi)用維持穩(wěn)定。
奧瑞金繼續(xù)增持，未來客戶協(xié)同可期。奧瑞金繼續(xù)增持公司股份，截至1 月12 日，奧瑞金及其一致行動人共持有公司25.13%的股份，是公司第二大股東（大股東黃山永佳集團(tuán)持股比例28.49%）。奧瑞金持續(xù)增持彰顯了公司在其轉(zhuǎn)型綜合包裝服務(wù)商戰(zhàn)略中的重要地位，有望與公司共享其保持緊密合作的燕京、雪花啤酒和紅牛集團(tuán)等客戶資源。我國啤酒罐化率每年以2%的比例提升，公司產(chǎn)品能夠用于啤酒罐的塑料包裝，未來有望分享其成長紅利。紅牛集團(tuán)新引進(jìn)的可沛利飲品亦可采用公司產(chǎn)品，可沛利2015 年銷售額即達(dá)到2.31 億元，今年沖刺7 億元。
16 年內(nèi)生成長確定性強(qiáng)，奧瑞金進(jìn)入有望推動公司外延布局。公司募投新產(chǎn)能集中在14 年底和15 年釋放，明年將提供足夠的內(nèi)生增長動力，折舊邊際影響減弱。新開發(fā)的客戶開始逐漸放量，在原油價格疲軟的背景下，預(yù)計16 年凈利潤增長超20%。公司作為軟塑包裝龍頭企業(yè)，市占率僅5%，行業(yè)整合空間巨大，奧瑞金堅持積極擴(kuò)張戰(zhàn)略，外部股東進(jìn)入有望加速公司外延布局。
評級面臨的主要風(fēng)險
原材料價格波動，客戶開拓不達(dá)預(yù)期估值
考慮新力油墨并表影響，我們預(yù)計2016-2018 年EPS 分別為0.70、0.83、0.93 元/股?？紤]到奧瑞金進(jìn)入后帶來的潛在客戶資源以及其積極擴(kuò)張戰(zhàn)略，我們認(rèn)為公司應(yīng)當(dāng)享受一定估值溢價，維持目標(biāo)價25.55 元，對應(yīng)16 年37 倍市盈率，維持買入評級。
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