>> 安信證券-永新股份(002014)潛在的塑料包裝整合者-151123
| 上傳日期： |
2015/11/24 |
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作者： |
張妮 |
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業(yè)績承諾：16-18 年凈利潤不低于1350 萬元、1580萬元、1910 萬元。
■新力油墨是永新股份油墨供應商之一：新力油墨主營油墨生產(chǎn)及銷售， 品牌“新彩韻”，產(chǎn)品廣泛應用于食品、日化、醫(yī)藥品、紙制品、服裝等產(chǎn)品的塑料軟包裝中。2014 年，新力油墨營業(yè)收入1.32 億元，同比增長5.3%；凈利潤1113.7 萬元，同比增長4.9%。新力油墨現(xiàn)有油墨產(chǎn)能8000 噸，并正開展2 萬噸油墨技術改造升級項目，分兩期完成，建成后公司產(chǎn)能將達2 萬噸（其中8000噸為現(xiàn)有產(chǎn)能搬遷）。新力油墨與永新股份同為永佳集團旗下企業(yè)，同時，新力油墨是公司主要的油墨供應商，2013、2014 及2015 年上半年向永新銷售油墨分別達到5532 萬元、4634.6 萬元、2233.4 萬元，分別占新力油墨銷售收入的44.2%、35.1%、41.7%，分別占永新股份油墨采購額的56.07%、 52.43% 和57.40%。收購后，公司向新力油墨采購的金額占公司同類業(yè)務的比例將維持當前水平。此次收購對價1.43 億元，對應16 年PE 約10.6 倍，收購增厚公司14年凈利潤約7.2%。收購后永佳集團持股比例將由目前的28.3%提升至30.4%。
■塑料包裝龍頭，正走出低谷：14 年公司陸續(xù)投產(chǎn)了8 千噸柔印軟包裝項目及1 萬噸新型高阻隔包裝材料，今年前三季度公司收入、凈利潤分別增長7.7%、18.9%，結束了13 年以來利潤持續(xù)下滑的趨勢。公司是軟包行業(yè)龍頭企業(yè)，與伊利、雀巢、貝因美、美贊臣、統(tǒng)一、卡夫等國際國內(nèi)知名客戶達成穩(wěn)定的合作關系，客戶壁壘高，盈利能力和現(xiàn)金流較好。隨著消費者對包裝安全、衛(wèi)生、環(huán)保的要求提升，行業(yè)集中度有望逐步提升，公司新產(chǎn)品定位中高端市場，順應包裝市場安全、環(huán)保的“綠色包裝”發(fā)展方向，有望長期受益。15 年公司還將有0.72 萬噸CPP 薄膜、5000 噸氧化物鍍膜新材料、1.3 萬噸新型功能性包裝材料投產(chǎn)。成本方面，目前油價持續(xù)下滑，原材料價格低位運行，公司前三季度毛利率20.2%，同比提升2.1 個百分點，我們預計公司主業(yè)復蘇的趨勢有望保持。
■奧瑞金入股，塑料包裝整合平臺或可期：奧瑞金是國內(nèi)金屬包裝龍頭企業(yè)，近年來大力發(fā)展大包裝戰(zhàn)略，在金屬包裝、其他包裝及上下游產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)整合，打造整體包裝綜合解決方案提供商。前期奧瑞金及一致行動人增持公司6585 萬股，平均成本19.64 元，占比20.2%,并購攤薄后占比19.6%，有望將永新打造成為國內(nèi)塑料包裝整合平臺，潛在催化劑值得期待。我們認為奧瑞金與永新的協(xié)同效應在于：1）服務協(xié)同，奧瑞金圍繞客戶需求不斷提升一體化服務能力，逐步布局二維碼營銷、創(chuàng)意集成等服務模式，有望帶動永新通過一體化服務能力及用戶粘性的提升；2）用戶協(xié)同，永新的主要用戶包括雀巢、貝因美等，奧瑞金的核心客戶為華彬、加多寶等，并與一輕集團、中糧集團等達成合作，二者客戶重疊度低，且多為有多元化產(chǎn)品線的知名消費品企業(yè)，有一定協(xié)同效應；3）奧瑞金有望幫助永新實現(xiàn)行業(yè)整合，提高市占率及競爭力。
■投資建議：假設16 年并表，上調盈利預測，預計15-17 年營業(yè)收入17.8 億元、21.5 億元、24.7 億元；凈利潤1.83 億元，2.19 億元，2.54 億元；每股收益0.55 元、0.65 元、0.76元；維持“買入-A”評級，目標價20 元，對應16 年EPS 的30xPE。
■風險提示：下游客戶訂單增長疲軟，行業(yè)整合存在不確定性。
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