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    ■公司資源壟斷力強，業(yè)績彈性大，是配臵鍺價看漲的首選標的。一是看好鍺價，我們的測算表明，鍺供需將維持緊平穩(wěn)，其中供給側鋅礦減產力度加大，而70%鍺礦供應來自鉛鋅伴生，致使鍺供給擴張抑制，需求側紅外、光伏、光纖領域長期向好；二是前期鍺價下跌已包含泛亞庫存流出的極端預期，存在回轉可能；三是公司業(yè)績調控能力強，提高自產比例可進一步增厚盈利水平。
    ■光伏、紅外、光纖三大深加工產線全面投產放量，業(yè)績拐點來臨，提升ROE。
    公司業(yè)績2016 年有望迎來拐點，一是光伏產品訂單飽滿、產銷兩旺；二是公司軍工資質認證已進入最后階段，軍用紅外市場有望實現突破；三是光纖四氯化鍺技術過硬，產能瓶頸解除在即；四是砷化鎵技術國內領先，進口替代大有可為。
    ■他山之石：對標美國紅外巨頭FLIR Systems。檢視FLIR Systems 的發(fā)展路徑，行業(yè)推動、技術創(chuàng)新和產業(yè)并購是三大核心主題。我們認為，中國紅外市場正在風起云涌，恰如21 世紀初的美國，云鍺有望在行業(yè)大潮中勝出。第一，公司對于上游資源具有絕對的壟斷地位，這使其原料保障無虞，成本穩(wěn)定，戰(zhàn)略意義凸顯。第二，公司技術領先，激勵機制完備，并積極研發(fā)和引進相關技術團隊和關鍵技術，并打入國內軍工產業(yè)鏈。第三，公司在當前業(yè)績逐步放量的背景下，可積極借助資本市場，進行國內外的產業(yè)并購，以資源為支撐、資本為手段，不斷吸納和整合下游深加工資產，不斷做大做強。
    ■給予“買入-A”投資評級，6 個月目標價 25 元，對應市值 160 億元。預計公司2015-2018 年EPS 為0.13 元、0.28 元、0.36 元和0.42 元，未來三年復合增長率48%。鑒于公司鍺價看漲下的高業(yè)績彈性、逐漸趕超的技術實力和廣闊的下游市場空間，以及上游壟斷、下游深加工放量的潛在戰(zhàn)略意義，我們給予公司“買入-A”投資評級，6 個月目標價25 元，相當于2016 年88x 動態(tài)市盈率。
    ■風險提示：1）泛亞交易所庫存無序流出，鍺價下跌；2）下游深加工產品市場開拓不達預期；3）鍺需求端被其他新材料替代。