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捷克梅林自成立之日起長期虧損，目前已資不抵債，截止2015 年12 月31 日，捷克梅林資產(chǎn)總額8530 萬元，負(fù)債總額17439 萬元，凈資產(chǎn)-8909 萬元，2015 年1-12 月份累計(jì)虧損達(dá)3452萬元。
    點(diǎn)評：（1）由于捷克梅林的罐頭生產(chǎn)及收入體量都很小，我們認(rèn)為即使最終關(guān)停對公司的影響也相對較小，長痛不如短痛，加上之前湖北梅林停產(chǎn)，表明公司開始加速對虧損企業(yè)的清理，且力度超出預(yù)期，彰顯新管理層解決長期困擾公司“虧損企業(yè)問題”的決心，虧損企業(yè)（主要為捷克、榮成、重慶梅林三家）每年的虧損額高達(dá)1-1.5 億元，而目前公司總體凈利潤不到2 億元，隨著減虧完成將對公司整體盈利能力提升巨大。（2）重申推薦邏輯，短期看資產(chǎn)注入和海外收購并表帶來業(yè)績的大幅增厚，預(yù)計(jì)公司2016 年收入突破250 億、利潤翻番，長期來看公司效率持續(xù)提升和肉類戰(zhàn)略不斷推進(jìn)，梅林有望成長為中國牛羊豬肉綜合性肉食龍頭，尤其在牛肉這一空間巨大的藍(lán)海市場大有作為。隨著市場大幅調(diào)整，目前公司股價(jià)對應(yīng)2016 年P(guān)S 不足0.4 倍（也僅略高于去年定增價(jià)），而以分部估值法來看價(jià)值低估更為明顯，目標(biāo)市值200 億元，對應(yīng)股價(jià)21.3 元，維持“買入”評級。
    牛肉是空間巨大的藍(lán)海市場，且正從產(chǎn)業(yè)風(fēng)口走向資本風(fēng)口，梅林未來有望成長為國內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)。國內(nèi)牛肉行業(yè)規(guī)模保守估計(jì)在5000 億元左右，且成長潛力仍足，目前市場仍然處于較為初級的競爭階段，品牌化、冷鮮化都剛剛起步，未來空間和機(jī)會不言而喻。1 月25 日新大洲A 公告，恒陽牛業(yè)擬以6.997 億元受讓原第一大股東股份，成為上市公司第一大股東，恒陽牛業(yè)為國內(nèi)進(jìn)口牛肉龍頭（牛肉進(jìn)口量居首位），其業(yè)績承諾讓人眼前一亮（2016-2018 年度凈利潤不低于4、5、6 億元），上市后市值接近百億，牛肉有望從我們持續(xù)提示的產(chǎn)業(yè)風(fēng)口走向資本風(fēng)口。而梅林未來的模式和恒陽也極為相近，恒陽掌握著澳大利亞最大的牛肉出口企業(yè)，梅林收購的SFF 同樣為新西蘭最大的牛羊肉出口企業(yè)，而且單從屠宰體量上來說，SFF可能更大，同時(shí)梅林終端渠道資源豐富，兩者都符合我們所認(rèn)為最有可能突圍中國牛肉市場的特質(zhì)：“控制海外資源+國內(nèi)具有品牌/渠道”（詳見我們多篇行業(yè)和公司報(bào)告，最早提示和挖掘最深的賣方團(tuán)隊(duì)，并在年度策略中把其列為2016 年最值得期待的新機(jī)遇之一）。
    中長期推薦邏輯不改——新梅林、新起點(diǎn)，經(jīng)營變革+國企改革，肉類航母揚(yáng)帆起航。我們之前一直強(qiáng)調(diào)的效率提升邏輯隨著新管理層的上任更加強(qiáng)化，原牛奶集團(tuán)沈總非常市場化、注重效益，改變國企單純追求收入的發(fā)展模式（公司新管理層上任不到一年，但已能感受到明顯變化）。且公司戰(zhàn)略逐步清晰，聚焦豬肉和牛肉兩大全產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是牛羊肉方面有望成長為全國性龍頭。而市場之前的偏見就在于公司管理效率低下和業(yè)務(wù)繁雜（凈利率不足雙匯的1/6 ）。同時(shí)光明集團(tuán)聚焦肉類產(chǎn)業(yè)，志在打造肉類航母，將在股權(quán)激勵、產(chǎn)業(yè)協(xié)同等方面給予公司大力支持，尤其是解決國有機(jī)制方面的束縛問題、充分釋放發(fā)展活力。短期看資產(chǎn)注入和海外收購并表帶來業(yè)績的大幅增厚，預(yù)計(jì)公司2016 年收入突破250 億、利潤翻番，長期來看公司效率持續(xù)提升和肉類戰(zhàn)略不斷推進(jìn)，梅林有望成長為中國牛羊豬肉綜合性肉食龍頭。
    目標(biāo)市值200 億元，對應(yīng)股價(jià)21.3 元，維持“買入”評級。采用分部估值法，分別給予公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)100億元估值、生豬養(yǎng)殖資產(chǎn)50 億元估值、SFF 海外資產(chǎn)50 億元估值（具體拆分詳見我們深度報(bào)告），目標(biāo)市值總計(jì)200 億元。由于并表節(jié)奏影響，調(diào)整今年收入及盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2015 年收入為125、268、294億元，同比增長18%、116%、9%（收購SFF 按2016 年全年并表估計(jì)）；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.83、4.32、5.30億元，同比增長38%、137%、23%，對應(yīng)EPS 分別為0.19、0.46、0.57 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題、豬價(jià)大幅波動、海外并購審批風(fēng)險(xiǎn)。