>> 海通證券-中衡設計（603017）公司研究報告-總承包業(yè)務拿下省外大單，打造“開發(fā)區(qū)（新城）服務專家”-160222
| 上傳日期： |
2016/2/23 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
趙健 |
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本次簽訂的中馬欽州產(chǎn)業(yè)園區(qū)啟動區(qū)農(nóng)民安置房項目，合同金額是公司2014 年工程總承包業(yè)務收入的154.24%，工期自2016年1 月7 日起730 天，預計工程收入主要在16 年和17 年體現(xiàn)。公司園區(qū)設計經(jīng)驗豐富，設計帶動總承包模式較為成熟，上市后優(yōu)勢進一步體現(xiàn)。
區(qū)域拓展獲得突破。上市前，公司受制于資金瓶頸，省外項目拓展力度有所減弱，登陸資本市場后融資渠道拓寬，資金實力得到極大增強，本次項目簽訂意味著公司在省外尤其是華南地區(qū)拓展獲得重大突破，未來省外業(yè)務占比有望進一步提升。
民營設計院機制靈活，打造“開發(fā)區(qū)（新城）服務專家”。公司作為國內(nèi)領先的民營設計院，具備民企體制優(yōu)勢，管理層積極參與公司持股，限制性股票激勵計劃覆蓋面較廣，極大調(diào)動了員工工作積極性。公司在開發(fā)區(qū)規(guī)劃與建筑咨詢領域競爭能力較強，上市后致力于成為卓越的開發(fā)區(qū)（新城）建設工程技術綜合服務專家，憑借本次項目可提升公司作為“開發(fā)區(qū)（新城）服務專家”的品牌影響力，提升公司綜合競爭能力。
外延式并購支撐業(yè)績增長。公司IPO 時即募集資金用于潛在目標設計院的收購，近期先后公告擬以不超過8000 萬元收購蘇州華造不低于51%股權，以及非公開發(fā)行收購重慶卓創(chuàng)100%股權（業(yè)績承諾15-17 年不低于4500、5100和5700 萬元）。公司借助并購可獲得業(yè)務拓展所需資源，以設計帶動總包快速打開市場，同時也能取得并表收入。
股權激勵鎖定業(yè)績增長下限。公司推出限制性股票激勵計劃，要求相對于2014 年，公司16-17 年凈利潤增速分別不得低于30%和45%，鎖定業(yè)績增長下限。此外，公司當前股價（32.6 元/股）相對于修訂后增發(fā)價格（28.75元/股）僅溢價13.39%。
盈利預測及投資評級。綜合考慮公司內(nèi)生增長和并表收入，我們預計公司2015-2016 年增發(fā)攤薄前EPS 分別為0.72 和1.00 元，按照 2016 年40 倍的估值，對應目標價40 元，給予增持評級。
風險提示：經(jīng)濟下滑風險，并購整合不及預期風險，人才流失風險。
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