>> 國泰君安-安琪酵母(600298)深度報告-內(nèi)外兼修,盈利提升可期-160222
| 上傳日期： |
2016/2/23 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
閆偉，胡春霞 |
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此報告為加密報告 |
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與眾不同的觀點：1）市場認為酵母行業(yè)需求已接近飽和，但我們認為隨著健康飲食需求興起，未來酵母發(fā)酵將有望完全替代老面與化學(xué)發(fā)酵、YE 亦將逐步替代味精添加，行業(yè)至少仍有一倍空間；2）市場對公司未來盈利提升潛力預(yù)期不充分，我們認為行業(yè)供需緊張狀態(tài)下公司存在產(chǎn)品提價可能，疊加成本下降、折舊及融資壓力減緩、費用率下降多重因素，有望助力公司2016 年凈利率回升至8%水平。
國內(nèi)需求前景廣闊，未來料將呈現(xiàn)供需緊張狀態(tài)。目前國內(nèi)面用酵母容量不超15 萬噸，而面食制作上尚有一半為傳統(tǒng)老面與化學(xué)發(fā)酵，若能完全代之，酵母市場至少仍有一倍提升空間；若YE 調(diào)味添加替代10%味精市場，理論容量至少可達20 萬噸，距現(xiàn)時6 萬噸仍有較大增長潛力。目前三大龍頭壟斷國內(nèi)80%份額（公司市占率達50%），預(yù)計未來整體產(chǎn)能擴建將低于需求增速，行業(yè)將呈現(xiàn)供需緊張狀態(tài)。
供需緊張下存提價可能，疊加費用下降有望助力凈利率高彈性回升。
1）滿產(chǎn)狀態(tài)下，公司未來可能小幅提價（2016 年1 月公司YE 產(chǎn)品已提價約5%）；疊加糖蜜價格下降等，我們預(yù)計2016 年公司酵母毛利率提升1-2pct 至33%。2）預(yù)計公司擴張趨穩(wěn)后新增折舊及融資壓力將減少，銷售、管理費用將嚴(yán)控，盈利提升潛力有望高于市場預(yù)期。
核心風(fēng)險：糖蜜價格大幅上漲，海外產(chǎn)能擴建不達預(yù)期。
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