>> 中泰證券-上海梅林(600073)生豬景氣+牛肉風(fēng)口助彈性,虧損企業(yè)清理顯魄力-160224
| 上傳日期： |
2016/2/25 |
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pdf 共5頁(yè) |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
胡彥超 |
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目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2016 年P(guān)S 不足0.4 倍，而以分部估值法來看價(jià)值低估更為明顯。中期目標(biāo)市值200 億元，短期在生豬景氣及收購(gòu)落地催化下目標(biāo)140 億元（品牌資產(chǎn)50 億+屠宰貿(mào)易30 億+生豬養(yǎng)殖40 億+SFF20 億），50%空間，重申“買入”。
牛肉風(fēng)口持續(xù)顯現(xiàn)（從產(chǎn)業(yè)風(fēng)口走向資本風(fēng)口），梅林未來有望成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)。牛肉是空間巨大的藍(lán)海市場(chǎng)，行業(yè)規(guī)模保守估計(jì)在5000 億元左右，且成長(zhǎng)潛力仍足，目前市場(chǎng)仍然處于較為初級(jí)的競(jìng)爭(zhēng)階段，品牌化、冷鮮化都剛剛起步，未來空間和機(jī)會(huì)不言而喻。1 月25 日新大洲A 公告，恒陽(yáng)牛業(yè)擬以6.997 億元受讓原第一大股東股份，成為上市公司第一大股東，恒陽(yáng)牛業(yè)為國(guó)內(nèi)進(jìn)口牛肉龍頭（牛肉進(jìn)口量居首位），其業(yè)績(jī)承諾讓人眼前一亮（2016-2018 年度凈利潤(rùn)不低于4、5、6 億元），上市后市值接近百億，牛肉有望從我們持續(xù)提示的產(chǎn)業(yè)風(fēng)口走向資本風(fēng)口。而梅林未來的模式和恒陽(yáng)也極為相近，恒陽(yáng)掌握著澳大利亞最大的牛肉出口企業(yè)，梅林收購(gòu)的SFF 同樣為新西蘭最大的牛羊肉出口企業(yè)（預(yù)計(jì)最快3 月份完成交割），而且單從屠宰體量上來說，SFF 可能更大，同時(shí)梅林終端渠道資源豐富，兩者都符合我們所認(rèn)為最有可能突圍中國(guó)牛肉市場(chǎng)的特質(zhì)：“控制海外資源+國(guó)內(nèi)具有品牌/渠道”。
虧損企業(yè)清理加速，力度和魄力不同以往，期待未來減虧成效（類似于順鑫的加速剝離）。公司2 月15日公告稱捷克梅林可能進(jìn)行破產(chǎn)清算（其2015 年虧損額達(dá)3500 萬），由于捷克梅林生產(chǎn)及收入體量都很小，我們認(rèn)為即使最終關(guān)停影響也相對(duì)較小，長(zhǎng)痛不如短痛，加上之前湖北梅林停產(chǎn)，表明公司開始加速對(duì)虧損企業(yè)的清理，且力度超出預(yù)計(jì)，虧損企業(yè)（主要為捷克、榮成、重慶梅林三家）每年的虧損額高達(dá)1-1.5 億元，而目前公司總體凈利潤(rùn)不到2 億元。實(shí)際上，我們認(rèn)為梅林和順鑫非常相似，業(yè)務(wù)都比較繁雜，順鑫開始剝離非主業(yè)，得到市場(chǎng)的認(rèn)可，梅林的不同在于其業(yè)務(wù)繁雜但都集中于食品相關(guān)，直接剝離不太可能，其主要問題在于歷史原因等導(dǎo)致的虧損企業(yè)的長(zhǎng)期困擾，捷克梅林的清算顯示出新管理層的行動(dòng)魄力及對(duì)虧損企業(yè)清理的實(shí)質(zhì)加速（06 年成立以來一直虧損），也即類似于順鑫的加速剝離。
長(zhǎng)期推薦邏輯不改，新梅林、新起點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)變革+國(guó)企改革，肉類航母揚(yáng)帆起航。短期看資產(chǎn)注入和海外收購(gòu)并表帶來業(yè)績(jī)的大幅增厚，預(yù)計(jì)公司2016 年收入突破250 億、利潤(rùn)翻番，長(zhǎng)期來看公司效率持續(xù)提升（國(guó)企改革+更市場(chǎng)化的管理層）和肉類戰(zhàn)略不斷推進(jìn)，梅林有望成長(zhǎng)為中國(guó)牛羊豬肉綜合性肉食龍頭。
目標(biāo)市值200 億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)21.3 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。采用分部估值法，分別給予公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)100億元估值、生豬養(yǎng)殖資產(chǎn)50 億元估值、SFF 海外資產(chǎn)50 億元估值（具體拆分詳見我們深度報(bào)告），目標(biāo)市值總計(jì)200 億元。預(yù)計(jì)公司2015 年收入為125、268、294 億元，同比增長(zhǎng)18%、116%、9%（收購(gòu)SFF按2016 年全年并表估計(jì)）；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.83、4.32、5.30 億元，同比增長(zhǎng)38%、137%、23%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.19、0.46、0.57 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題、豬價(jià)大幅波動(dòng)、海外并購(gòu)審批風(fēng)險(xiǎn)。
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