>> 西南證券-廣譽(yù)遠(yuǎn)(600771)-15年報(bào)點(diǎn)評(píng)-銷售持續(xù)投入,業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀陬A(yù)期-160225
| 上傳日期： |
2016/2/25 |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
朱國(guó)廣，何治力 |
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銷售持續(xù)投入，全年業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀陬A(yù)期。2015 年收入為4.3 億元，同比增長(zhǎng)約為21%。期間內(nèi)新增醫(yī)藥商業(yè)收入約0.6 億元，而醫(yī)藥工業(yè)（含保健酒）收入約為3.6 億元，同比增長(zhǎng)為4%。醫(yī)藥工業(yè)收入增速低于預(yù)期的原因?yàn)椋?）保健酒新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)展低于預(yù)期；2）車間GMP 認(rèn)證停產(chǎn)影響。估算龜齡集系列、定坤丹系列收入同比增長(zhǎng)分別為5.8%、27.6%，其中龜齡集系列增速相對(duì)較低主要是因?yàn)楣緦?duì)經(jīng)銷商鼓勵(lì)政策發(fā)生變化，預(yù)計(jì)終端增速應(yīng)該在20%以上。
2015 年公司扣非后凈利潤(rùn)約為-525 萬(wàn)元，持續(xù)虧損。具體原因如下：1）受原材料價(jià)格波動(dòng)及收入結(jié)構(gòu)變化，公司毛利率約為72.7%，同比下滑約2.8 個(gè)百分點(diǎn)；2）對(duì)銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)持續(xù)投入，新增銷售費(fèi)用約3000 萬(wàn)元。期間費(fèi)用率約為74.4%，高于毛利率約1.7 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為隨著銷售網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)完成，期間費(fèi)用率與毛利率倒掛現(xiàn)象將消除，利潤(rùn)將逐漸體現(xiàn)。2015Q4 收入同比增長(zhǎng)63%。主要原因?yàn)楣具M(jìn)行GMP 改造導(dǎo)致停產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)后恢復(fù)發(fā)貨導(dǎo)致收入增速上升。我們認(rèn)為公司產(chǎn)品終端銷售增速較快，預(yù)計(jì)2016 年收入或超過(guò)9億元。
山西廣譽(yù)遠(yuǎn)為中藥優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，通過(guò)收購(gòu)加強(qiáng)控制和整合力度。1）山西廣譽(yù)遠(yuǎn)為上市公司控股子公司（占55%），其主要業(yè)務(wù)為精品中藥、傳統(tǒng)中藥及養(yǎng)生酒的生產(chǎn)和銷售。產(chǎn)品有定坤丹、龜齡集、安宮牛黃丸、牛黃清心丸、龜齡集酒等。
公司擁有藥品注冊(cè)批件104 個(gè)和保健食品注冊(cè)批件1個(gè)，醫(yī)保目錄78 個(gè)，基藥目錄33 個(gè)；2）產(chǎn)能建設(shè)有序推進(jìn)。經(jīng)過(guò)前期的生產(chǎn)工藝改造，山西廣譽(yù)遠(yuǎn)產(chǎn)能由2014 年400 萬(wàn)瓶、1200 萬(wàn)丸提升至600 萬(wàn)瓶、1300 萬(wàn)丸，龜齡集酒產(chǎn)能擴(kuò)建也在積極進(jìn)行過(guò)程中。同時(shí)在2015 年也完成了對(duì)除龜齡集酒之外的產(chǎn)品線GMP 認(rèn)證，有力保障產(chǎn)能；3）如果本次收購(gòu)子公司的少數(shù)股權(quán)成功，上市公司持有山西廣譽(yù)遠(yuǎn)的股權(quán)比例將從55%上升到95%，徹底解決了因共同投資而產(chǎn)生的關(guān)聯(lián)交易，顯著提升歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)，增強(qiáng)上市公司的持續(xù)盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。同時(shí)通過(guò)本次收購(gòu)也將增強(qiáng)對(duì)標(biāo)的公司控制能力，進(jìn)一步提升上市公司的整體管理效率，實(shí)現(xiàn)資源更有效配置。
“傳統(tǒng)中藥+精品中藥+保健酒”三駕馬車保增長(zhǎng)。1）在精品中藥方面，對(duì)原材料種植源頭如枸杞、鹿茸、人參種植領(lǐng)域大力投入，按照GAP 要求建設(shè)九大藥材基地，保證藥材品質(zhì)與供應(yīng)。通過(guò)精品中藥戰(zhàn)略，建立企業(yè)品牌形象，再以精品中藥帶動(dòng)整個(gè)企業(yè)產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2016 年精品中藥收入超過(guò)2億元；2）在傳統(tǒng)中藥方面，公司將進(jìn)一步整合終端資源，堅(jiān)持以學(xué)術(shù)為引領(lǐng)，加強(qiáng)中醫(yī)專家隊(duì)伍建設(shè)，大力推進(jìn)精細(xì)化招商，加大空白市場(chǎng)開(kāi)發(fā)，提高產(chǎn)品市場(chǎng)占有率，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)中藥收入超過(guò)6億元；3）公司保健酒在銷售方面有100 余人隊(duì)伍，預(yù)計(jì)將做到200-300 人規(guī)模。2016 年將進(jìn)行加味龜齡集酒車間GMP 認(rèn)證，同時(shí)調(diào)整終端策略，以藥店終端為主導(dǎo)，圍繞山西、江蘇兩大中心，加大市場(chǎng)開(kāi)發(fā)力度，預(yù)計(jì)2016 收入超過(guò)6000 萬(wàn)元。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：如考慮本次發(fā)行方案，我們預(yù)計(jì)2016-2018 年攤薄后EPS 分別為0.16 元、0.64元、1.17 元，對(duì)應(yīng)市盈率為198 倍、50 倍、27 倍，經(jīng)過(guò)2015 年對(duì)終端的持續(xù)投入，“傳統(tǒng)中藥+精品中藥+保健酒”三駕馬車戰(zhàn)略逐漸明晰，收入增速或有超預(yù)期表現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)或慢于預(yù)期、產(chǎn)品銷售收入或低于預(yù)期、定增收購(gòu)方案進(jìn)展或低于預(yù)期。
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