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2015 年公司用電服務(wù)貢獻(xiàn)利潤，節(jié)能服務(wù)進(jìn)入快速增長期，同時15 年10 月，公司以4.25 億元完成對嶺南電纜股權(quán)的并購，開始并表，對公司凈利潤增長帶來貢獻(xiàn)；嶺南電纜原大股東承諾業(yè)績15-17 年累計(jì)不低于1.2 億，平均單年業(yè)績4000 萬，對應(yīng)估值10 倍PE 左右。此次交易對大股東增發(fā)價格11.37 元/股，鎖定期3 年，較目前股價增幅34.5%。
    用電服務(wù)業(yè)務(wù)值得期待。用電服務(wù)將實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，公司背靠南網(wǎng)地區(qū)，深耕廣東省大工業(yè)用戶，而廣東地區(qū)專變用戶占全國10%，同時單個用戶專變?nèi)萘砍^600kfa，顯著高于全國平均水平，客戶優(yōu)質(zhì)。未來三年以區(qū)域劃分服務(wù)半徑，整個南網(wǎng)地區(qū)將布局37 個點(diǎn)，單個點(diǎn)第一年核心客戶數(shù)約500 個，未來每年保持30%的增長，單個客戶基礎(chǔ)服務(wù)平均收費(fèi)5 萬，預(yù)計(jì)2016 年客戶數(shù)達(dá)5000 多，2018 年達(dá)形成3 萬多，所有用電服務(wù)子公司營收合計(jì)約為16 個億，凈利率14%左右，同時其他增值服務(wù)有望帶來業(yè)績超預(yù)期增長。
    售電業(yè)務(wù)有望超預(yù)期。廣東省發(fā)文開放廣州開發(fā)區(qū)大用戶直購電權(quán)限，售電最重要的是獲得用戶的專變?nèi)萘俊Ｖ枪鈱τ谝延信潆姺?、變電站等的用戶采用運(yùn)維模式獲取，而對于增量配電網(wǎng)將從前端入手，自己設(shè)計(jì)、投資、運(yùn)維小區(qū)、物業(yè)商廈等的變電站、配電房，進(jìn)行容量備案，后續(xù)開展售電業(yè)務(wù)。2015 年公司累計(jì)運(yùn)維專變?nèi)萘考s50 萬kfa，預(yù)計(jì)2016 年將超過300 萬kfa，意味著售電放開后售電量約40 億Kwh，假設(shè)單度電的利潤在1 分錢左右，即可貢獻(xiàn)4000 萬利潤。
    工業(yè)大節(jié)能進(jìn)入快速增長期。公司工業(yè)大節(jié)能領(lǐng)域圍繞發(fā)電來做，國家也有政策降低度電煤耗，未來走高效能耗利用，做全方位能源服務(wù)提供商。公司該業(yè)務(wù)實(shí)力全國前四，在技術(shù)、資本以及風(fēng)險(xiǎn)控制與運(yùn)營方面有優(yōu)勢，前面投的項(xiàng)目還是都在收益期，未來有老項(xiàng)目退出，有更多新項(xiàng)目進(jìn)來，預(yù)計(jì)每年?duì)I業(yè)收入會增加1 個億，2016 年-2017 年分別為3.5 億、4.5 億；2016 年將產(chǎn)生1 個億的凈利潤。
    盈利預(yù)測與評級。公司定增價格為不低于20.66 元/股，高于目前市場價格，員工持股計(jì)劃均價11.37 元/股，鎖定期三年，目前股價具有較好的安全邊際。我們預(yù)測公司2016 年-2017 年凈利潤分別為2.0 億，2.8 億，EPS 為0.63 元、0.88 元，對應(yīng)2 月28 日收盤價PE 估值分別為24.3X、17.4X，維持目標(biāo)價25.2 元，對應(yīng)16 年P(guān)E 估值40 倍，維持“買入”評級。
    不確定性因素。（1）電改推進(jìn)受阻；（2）公司線下擴(kuò)張推進(jìn)受阻。