>> 中信證券-比亞迪（002594）業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)-新能源業(yè)績(jī)爆發(fā)，高增長(zhǎng)確定性強(qiáng)-160229
| 上傳日期： |
2016/2/29 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
許英博，陳俊斌，高登 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2015年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的主要原因包括：1）新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，插電式混合動(dòng)力汽車(chē)“秦”、“唐”受市場(chǎng)熱捧，繼續(xù)主導(dǎo)插電式混合動(dòng)力私家車(chē)市場(chǎng)；2）公司純電動(dòng)大巴K9等產(chǎn)品的訂單大量交付；3）公司SUV 車(chē)型熱銷(xiāo)，帶動(dòng)傳統(tǒng)汽車(chē)業(yè)務(wù)小幅增長(zhǎng)；4）手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)；5）太陽(yáng)能業(yè)務(wù)方面隨著行業(yè)回暖，盈利狀況有所改善。2015年四季度公司單季盈利已經(jīng)達(dá)到8.7 億元，好于市場(chǎng)預(yù)期。綜合考慮新能源汽車(chē)銷(xiāo)量、公司增發(fā)進(jìn)程等因素，預(yù)計(jì)2016 年一季度盈利仍將保持高速增長(zhǎng)。
公司新能源商用車(chē)業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn)，2016 年銷(xiāo)量有望超預(yù)期。比亞迪在城市公交、出租車(chē)、物流車(chē)、叉車(chē)、專(zhuān)用車(chē)等領(lǐng)域的新能源汽車(chē)推廣具有明顯的示范優(yōu)勢(shì)。根據(jù)媒體報(bào)道，深圳市計(jì)劃3 年內(nèi)將1.5 萬(wàn)輛大巴和1.5 萬(wàn)輛出租車(chē)全部更換為純電動(dòng)；廣州明確3 年內(nèi)將1.3 萬(wàn)輛公交全部更換為純電動(dòng)；太原2016 年將8000 輛出租車(chē)全部更換為純電動(dòng)等；也給公司提供了廣闊的空間。預(yù)計(jì)2016 年公司新能源大巴銷(xiāo)量有望超1 萬(wàn)輛（2015 年：約5000輛），新能源出租車(chē)、專(zhuān)用車(chē)、叉車(chē)的銷(xiāo)量分別達(dá)到1.3 萬(wàn)輛（2015 年：超5000 輛）、7500輛、3000 輛（2015 年：約2000 輛），好于市場(chǎng)預(yù)期。
公司在新能源乘用車(chē)領(lǐng)域具有明顯的車(chē)型優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)2016 年有望實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)。
從車(chē)型開(kāi)發(fā)角度看，比亞迪在新能源乘用車(chē)領(lǐng)域具有顯著的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，2016 年將有6 款車(chē)型在售：唐（B 級(jí)SUV，雙模）、宋（A 級(jí)SUV，雙模、純電兩個(gè)版本）、元（A0 級(jí)SUV，雙模、純電兩個(gè)版本）、e6（跨界，純電）、秦（A+級(jí)轎車(chē)，雙模、純電兩個(gè)版本）、e5（A+級(jí)轎車(chē)，純電）。預(yù)計(jì)純電動(dòng)版秦、e5 有望近期開(kāi)始投放北京市場(chǎng)，結(jié)合全國(guó)新能源汽車(chē)不限行、不限購(gòu)的優(yōu)惠政策，以及一線(xiàn)城市新能源汽車(chē)牌照投放力度的加大，預(yù)計(jì)2016 年公司新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量有望接近12 萬(wàn)輛，實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)。
公司電池成本優(yōu)勢(shì)顯著，產(chǎn)能瓶頸逐步得到緩解。比亞迪是目前唯一具有電池生產(chǎn)能力的整車(chē)企業(yè)，2016 年產(chǎn)能將達(dá)到10GWh（2015 年：4GWh），產(chǎn)能瓶頸得到一定程度緩解。
其中，坑梓工廠(chǎng)是目前全球最大的鋰離子電池生產(chǎn)單一工廠(chǎng)。通過(guò)規(guī)?；㈦姵靥荽卫玫确绞?，預(yù)計(jì)2020 年公司電池成本有望降到1 元/Wh，具有顯著的成本優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司目前投入的產(chǎn)能可以共線(xiàn)生產(chǎn)磷酸鐵鋰電池和三元電池，一定程度消除技術(shù)路線(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：新能源汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期；新能源汽車(chē)技術(shù)路線(xiàn)的不確定性；新能源汽車(chē)推廣政策執(zhí)行力度低于預(yù)期；太陽(yáng)能業(yè)務(wù)持續(xù)大幅虧損等。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：小幅上調(diào)公司2015 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2015/16/17 年EPS為1.14/1.83/2.89 元（2014 年EPS0.18 元，原EPS 為1.11/1.83/2.89 元），公司當(dāng)前價(jià)52.35元，對(duì)應(yīng)2015/16/17 年P(guān)E 為48/30/19 倍。當(dāng)前價(jià)低于增發(fā)底價(jià)（57.40 元）和96 位高管、核心員工的員工持股成本（55.71 元），具有較高的安全邊際?？紤]公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展前景不同，我們對(duì)公司采用分部估值法。其中新能源汽車(chē)、二次電池業(yè)務(wù)，按照PEG=1，給予2016年50 倍PE；手機(jī)組件業(yè)務(wù)，則參照比亞迪電子（H 股）市值和持股比例。按照上述估值，得到公司合理市值約2200 億元，維持公司評(píng)級(jí)為“買(mǎi)入”，目標(biāo)價(jià)（A 股）80 元。
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