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    雞肉均價同比下跌11.64%，單羽虧損1.1 元。報告期內，公司雞肉銷量同比增長22.39%，預計2015 年全年屠宰量3.6 億羽，單羽虧損約1.1元，幅度創(chuàng)歷史記錄。行業(yè)低迷，雞肉價格同比下跌11.64%是主要原因。但盡管如此，公司全產業(yè)鏈的品質優(yōu)勢，在行業(yè)低迷期仍然保證了產品充分溢價，其雞肉均價高出行業(yè)10-15%。
    行業(yè)拐點已至，景氣貫穿2016-2017 年。行業(yè)內生性產能調整，疊加外生性引種閉關的共同影響，導致祖代引種源頭大幅收縮，15 年引種量同比下降40%，16 年預計引種量將再降30-50%。我們預計禽周期將在一季度重啟，本輪周期景氣將延續(xù)到2017 年，供需缺口將達到15-20%，雞苗、雞肉等價格將創(chuàng)歷史記錄。開年以來全產業(yè)鏈產品價格暴漲即在驗證和兌現我們的判斷。
    單羽盈利進入快速提升期。根據我們對雞苗、毛雞和屠宰等全產業(yè)鏈環(huán)節(jié)利潤的測算，當前產業(yè)鏈累計利潤達到3-4 元/羽。圣農作為全產業(yè)鏈肉雞企業(yè)，其實際盈利水平尚未及行業(yè)累計利潤，主要系公司與大客戶定價方式多為季度定價模式，調價滯后。我們預計，隨著下一季度定價的重新調整，公司雞肉綜合均價將大幅度提升，單羽盈利也將進入快速提升期。而且，玉米、豆粕等處于下行通道，成本下降將更有助于盈利釋放。
    “鮮美味”進展順利，B2C 模式打開增長空間。公司于2015 年8 月啟動圣農鮮美味業(yè)務，采用特許加盟的輕資產模式貼近消費者，主打冰鮮雞，目前進展非常順利，已經開設店面達到170 家，冰鮮雞銷售溢價接近30%。2016 年公司計劃加速規(guī)模擴張，推廣1500 家加盟店，覆蓋300 個縣。我們認為冰鮮雞加盟店符合未來消費趨勢，也是公司平滑周期風險、提升盈利能力的必由之路，將為公司未來增長打開空間。
    風險因素：疫病風險；雞肉價格低于預期；原料價格大幅波動。
    維持“買入”評級：行業(yè)經歷3 年低迷之后，將否極泰來，預期2016 年禽周期大反轉，景氣周期將貫穿2016-2017。公司規(guī)模不斷擴張、效率穩(wěn)步提升，未來1-2 年內，公司將充分享受行業(yè)景氣，進入量價齊升期。公司處于產業(yè)鏈下游，單位盈利即將開始大幅提升，我們建議加速布局。我們根據業(yè)績快報下調公司2015 年盈利預測，鑒于禽周期景氣度提升節(jié)奏，略調高2016-2017 年盈利預測，預計2015-2017 年EPS 分別為-0.38/1.14/1.58 元（16/17 年原預測為0.96/1.12 元），維持“買入”評級，給予2016 年25-30X 估值，目標價31.35 元。