>> 華鑫證券-湯臣倍健（300146）主營增長迅速，銷售費(fèi)用拖累業(yè)績-160229
| 上傳日期： |
2016/2/29 |
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推薦 |
作者： |
萬蓉 |
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同時公司還發(fā)布2016 年一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.95-2.36 億元，變動幅度為-5%—15%。
業(yè)績基本符合預(yù)期。
主營業(yè)務(wù)增長迅速，毛利率保持穩(wěn)定：2015 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.66 億元，同比增長32.9%，主要是由于主品牌銷售維持穩(wěn)定、子品牌快速增長所致，毛利率較去年同期微增0.31 個百分點(diǎn)至66.74%。分產(chǎn)品類別來看，片劑依然對營收貢獻(xiàn)最大（32.2%），毛利率最高（78.65%），但各類產(chǎn)品差距逐漸縮小。
銷售費(fèi)用增長幅度與銷售收入相匹配：銷售費(fèi)用6.2 億元，較上年大幅增長55.8%，銷售費(fèi)用率達(dá)27.3%，同比增加4 個百分點(diǎn)，主要是由于銷售擴(kuò)大以及新品牌投入，導(dǎo)致人工、廣告、經(jīng)銷商費(fèi)用投入增加所致。
升級為健康干預(yù)的綜合解決方案提供商：公司積極布局大健康產(chǎn)業(yè)，主要以投資參股與合作為主，截至2015 年末，已在移動健康管理、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、生命科學(xué)領(lǐng)域陸續(xù)布局10 余宗投資，以目前業(yè)務(wù)為主體的大健康產(chǎn)業(yè)平臺雛形初現(xiàn)。
零售藥店增長強(qiáng)勁，商超渠道成效初現(xiàn)：公司在零售藥店渠道的地位依然領(lǐng)先，據(jù)IMS 2015 年第三季度全國數(shù)據(jù)統(tǒng)計，從廠商來看，公司以25%的強(qiáng)勁MAT 增長率，位居銷售榜首；從產(chǎn)品來看，前20 的產(chǎn)品中保健品僅為4 個，公司占到兩席，分別是蛋白粉和液體鈣，MAT 增速都超過15%。商超渠道過去兩年已取得了快速發(fā)展，未來空間仍然較大，2016 年將在此基礎(chǔ)上繼續(xù)發(fā)力，將商超渠道培育成為新的利潤增長點(diǎn)。
盈利預(yù)測：我們認(rèn)為2016 年對食品行業(yè)整體而言是機(jī)會，更看好具有較強(qiáng)持續(xù)增長能力的高彈性白馬。我們預(yù)測公司2016-2017 年EPS 將分別達(dá)到1.11、1.42 元，按照2016 年2月29 日收盤價26.5 元進(jìn)行計算，對應(yīng)2016-2017 年動態(tài)PE分別為24.0、18.6 倍，估值處于歷史較低水平，維持“推薦”的投資評級。
風(fēng)險提示：競爭加劇、食品安全、大健康業(yè)務(wù)推進(jìn)低于預(yù)期
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