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客戶存款和短期借款下降導致總資產(chǎn)季環(huán)比溫和收縮3%（三季度降幅為15%）。主要積極因素：(a) 回報走高推動四季度自營交易收入季環(huán)比上升307%，在當季總收入中的貢獻占比升至27%； 投資余額季環(huán)比基本持平（在總資產(chǎn)中占比22%）。權益和衍生品在光大母公司本金投資中占比62%。我們估算，截至2015 年底，光大證券于7/9 月通過證金公司投資的A股資產(chǎn)（總計人民幣59 億）公允價值下降了5-6%，這一表現(xiàn)可能好于投資者預期。(b) 2015 年下半年自營資管規(guī)模穩(wěn)健增長且結構改善，主動管理的集合資管產(chǎn)品達到人民幣420 億元，占2015 年年末總資管規(guī)模的20%（2015 年上半年末時占比17%）。(c) 得益于IPO 重啟、債權資本市場交易量強勁以及承銷市場份額增長，投行業(yè)務收入季環(huán)比增長102%，在總收入中占比10%。主要不利因素：四季度經(jīng)紀傭金費率加速下滑，我們估算，傭金費率季環(huán)比平均下降了19%至3.6 個基點。2015 年全年綜合費率為4.6 個基點，同比下降了25%。
    投資影響
    維持賣出評級，因為在A 股市場呈周期性放緩之際（我們預計2016 年稅后凈利潤同比下降38%，光大證券2016 年1 月16 日公布母公司盈利同比下降74%）光大證券的收入結構不理想，而且估值偏高（2016 年預期市凈率較同業(yè)高出13%）。我們維持盈利預測以及基于市凈率-凈資產(chǎn)回報率計算的12 個月目標價格人民幣14.9 元（隱含1.4 倍的2016 年預期市凈率）不變。主要風險：A 股大幅反彈，經(jīng)紀業(yè)務市場份額及定價好于預期。