>> 中信建投-招商證券(600999)經(jīng)紀、自營高貢獻，債承、資產(chǎn)證券化領(lǐng)先行業(yè)-160301
| 上傳日期： |
2016/3/2 |
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增持 |
作者： |
楊榮 |
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簡評
行業(yè)地位居于前列
報告期內(nèi)，公司業(yè)績實現(xiàn)歷史性跨越，營收首次突破200 億元，凈利潤突破100 億元。同時，在各業(yè)務(wù)條線排名中，均位居前列。
股基交易量220,498 億元，排號名第8；兩融余額628.16 億元，排名第7；資產(chǎn)證券化規(guī)模823.66 億元，排名第1，債承金額排名第3，IPO 金額排名第4，新三板掛牌企業(yè)家數(shù)排名第7。
業(yè)務(wù)條線亮點頻現(xiàn)
根據(jù)年報披露，公司各業(yè)務(wù)條線收入和占比為：經(jīng)紀業(yè)務(wù)160.34億元，占比63.4%；投行25.65 億元，占比10.14%；資管11.74億元，占比4.64%；自營45.09 億元，占比17.83%。
①經(jīng)紀業(yè)務(wù)“精品化”，自營收益高。公司以低于行業(yè)降幅的傭金率0.53‰（同比-12.69%），占得了市場份額4.34%（同比+13.32%），得益于戰(zhàn)略上對服務(wù)質(zhì)量和高凈值客戶的重視。差異化進行產(chǎn)品推送，同時優(yōu)化互聯(lián)網(wǎng)平臺，建設(shè)“招商智遠一戶通”，滿足客戶多元化需求，研究所二部主要服務(wù)高端核心客戶，進行股票指導，提高粘性；自營通過開展期貨套保、基金做市、量化套利等多手段投資，在控制風險的前提下，取得較好的投資收益。
②資管、投行順勢而動，增長驚艷。隨著我國居民財富的積累和資產(chǎn)配置荒的到來，大資管行業(yè)迎來新元年。子公司招商資管已成立，發(fā)展迅速，管理規(guī)模達4231 億元，同比增長131%，積極打造以量化和固收為核心的產(chǎn)品線；自2015 年1 月，證監(jiān)會放開非上市公司發(fā)行公司債的限制后，公司債承規(guī)模迅速上升，報告期內(nèi)達2258 億元；在國家鼓勵資產(chǎn)證券化政策陸續(xù)出臺后，
公司以823.66億元的ABS主承銷金額排名第一。尤其是在銀行出表需求的推動下，公司研發(fā)的報價模型提高了公司競標的成功率。這些適時的戰(zhàn)略調(diào)整都會為未來公司的長遠發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。
同時，公司主經(jīng)紀商（PB）業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，托管和金融產(chǎn)品服務(wù)外包規(guī)模已超過6000億元，增長近5倍，成為新的利潤增長點。
其它，公司于2015年啟動發(fā)行H股，預(yù)計今年完成，規(guī)模100億左右，一方面將繼續(xù)夯實公司國際化進程，另一方面為資本中介業(yè)務(wù)和潛在收購可能提供彈藥。
投資建議：目前公司估值P/B1.77x，處于歷史較低位。盡管2016年A股動蕩會對公司業(yè)績帶來較大程度負面影響，但我們認為異軍突起的債承和資產(chǎn)證券化的增長，將會帶來新的利潤點。同時，公司對權(quán)益類資產(chǎn)配置有章法，在市場反彈時彈性更高。100億H股發(fā)行也會為公司帶來更多選擇。維持"增持"評級。
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