>> 海通證券-招商證券（600999）公司季報點評-經(jīng)紀業(yè)務推升業(yè)績，債券承銷具優(yōu)勢-151102
| 上傳日期： |
2015/11/2 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
孫婷 |
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其中，公司第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入32.92 億元（同比+11%，環(huán)比-68%），凈利潤15.19億元（同比+30%，環(huán)比-67%），費用率35%，同比降11 個點。截至2015 年9月末，公司凈資產(chǎn)457.84 億元，對應BVPS7.88 元。
1-3Q 經(jīng)紀業(yè)務推動業(yè)績高增長，收入占比大幅提高。公司前三季度實現(xiàn)經(jīng)紀收入100.69 億元，同比大增324%，收入占比由去年同期的36%上升至55%，是推動業(yè)績高增長的主要原因。公司在建立實體網(wǎng)點的同時，亦大力推進互聯(lián)網(wǎng)金融建設，前三季度市場份額保持在4%左右，傭金率較去年全年下滑20%至0.048%。
公司債券承銷發(fā)展迅速，直接受益于公司債新政。據(jù)WIND 統(tǒng)計，公司前三季度完成IPO9 個，再融資40 個，合計募集資金298 億元；完成公司債21 個，募集資金261 億元，去年同期僅為10 億元。公司前三季度實現(xiàn)承銷收入16.35 億元，同比增長103%。我們認為一方面是由于公司IPO 儲備項目數(shù)居前，在上半年IPO開閘期間完成較多項目；另一方面是由于公司在公司債承銷方面進步飛快。我們認為在IPO 繼續(xù)暫停以及公司債新政的利好下，公司債承銷將成為公司大力發(fā)展的業(yè)務之一。
1-3Q 自營同比增長135%，3Q 自營虧損。下半年以來股市大跌，公司由于權益類持倉比例較高，三季度自營虧損10.9 億元。但綜合前三季度來看，公司自營仍實現(xiàn)36.47 億元，同比增長135%。我們認為市場回暖背景下，公司自營業(yè)務彈性更高。
3Q 利息環(huán)比下滑，1-3Q 利息收入同比增86%。截至9 月，公司兩融余額488.28億元，同比增長42%，市場份額略有下滑；公司股票質押市值392.73 億元，同比大增315%，快于行業(yè)平均增速。
【投資建議】公司作為招商局旗下上市券商，有望受益于集團豐富的產(chǎn)業(yè)資源和綜合金融發(fā)展戰(zhàn)略。公司H 股發(fā)行已獲國資委通過，看好公司傳統(tǒng)業(yè)務轉型升級及產(chǎn)品開發(fā)能力提升。預計公司2015、2016 年凈利潤分別為100.26 億元、86.05億元，對應EPS 為1.64 元、1.23 元。給予公司目標價23.48 元，對應2015E P/E14.3x，2015E P/B 2.40x，維持“買入”評級。
風險提示：市場低迷導致業(yè)績和估值雙重下滑。
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