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    從15H1 公司經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，歸母綜合收益、凈利潤分別為77.7 億元、73.2億元，分別同比增長377%、436%，每股綜合收益、凈利潤分別為1.34、1.26 元，綜合收益增長377%主因歸于經(jīng)紀(jì)、自營、利息收入等業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。
    收入端：經(jīng)紀(jì)、自營收入持續(xù)增長，資本中介業(yè)務(wù)大幅擴(kuò)張1）自營：收入同比高增290%，歸于報(bào)告期內(nèi)股債市場雙雙上漲等因素影響。15H1 公司實(shí)現(xiàn)自營收入52.4 億元，同比高增290%，主要?dú)w于報(bào)告期內(nèi)，公司自營規(guī)模大幅提升及股、債市場雙雙上漲影響。15H1 公司自營資產(chǎn)規(guī)模為744.7 億元，較年初增長34%；自營資產(chǎn)收益率達(dá)8.1%（未年化），較去年同期的4.2%出現(xiàn)較大提升。
    2）經(jīng)紀(jì)：收入同比增長478%，歸于市場成交額大幅增加等影響。15H1 公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入74.0 億元，同比478%，歸于15H1 市場成交額大幅增加及公司傭金率趨穩(wěn)影響。截至15H1 末，公司折股交易傭金率0.056%，同比提升5.1%，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)折股份額4.33%，同比小幅上漲2.9%。
    3）資本中介：利息收入同比高增154%，歸于兩融等業(yè)務(wù)規(guī)模增長影響。
    15H1 公司利息收入19.4 億元，同比增長154%，主要?dú)w于報(bào)告期內(nèi)兩融等資本中介業(yè)務(wù)規(guī)模大幅提升。15H1 公司兩融余額達(dá)到1155 億元，較年初增長70%，股票質(zhì)押回購余額107 億元，較年初增長106%。6 月，H 股首次公開發(fā)行不超過11.79 億股的方案得到國資委批準(zhǔn)。所募集資金全部用于增加公司資本金，補(bǔ)充公司營運(yùn)資金，推動(dòng)境內(nèi)外業(yè)務(wù)發(fā)展。
    4）投行：收入同比增加115%，股、債承銷業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出。15H1 公司實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入8.8 億元，同比增加115%，主要受益于報(bào)告期內(nèi)股、債承銷業(yè)務(wù)規(guī)模大幅提升。報(bào)告期內(nèi)，公司股權(quán)承銷家數(shù)位居行業(yè)第三位，債券承銷金額已超過去年全年，居于行業(yè)第二位。
    成本端：業(yè)務(wù)及管理費(fèi)增228%，成本增長仍處于可控范圍15H1 公司業(yè)務(wù)及管理費(fèi)56.0 億元，同比增長228%，低于同期新營業(yè)收入303%的同比增速，成本增長仍處于可控范圍。
    投資建議：具備互金、國改、H 股IPO 預(yù)期，維持“買入”評級行業(yè)層面，近期公告的股票回購、股東增持、參與匯金投資等舉措有望進(jìn)一步增加券商彈性，預(yù)計(jì)具有先發(fā)優(yōu)勢的優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)券商、及具備較強(qiáng)綜合實(shí)力優(yōu)勢的大型券商將各自在中低端、中高端客戶領(lǐng)域獲得差異化發(fā)展。
    公司層面，1）公司作為招商局旗下上市券商，有望受益于集團(tuán)豐富的產(chǎn)業(yè)資源和綜合金融發(fā)展戰(zhàn)略，集團(tuán)“產(chǎn)融結(jié)合”戰(zhàn)略初見成效；2）公司綜合實(shí)力突出，互金、國企改革預(yù)期值得關(guān)注；3）H 股發(fā)行已獲得股東大會(huì)和國資委通過，募資有助于公司推進(jìn)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級及提升產(chǎn)品開發(fā)能力。
    預(yù)計(jì)招商證券2015-16 年每股綜合收益為1.89、1.69 元，2015 末BVPS 為8.79 元，對應(yīng)2015-16 年P(guān)E（綜合收益口徑）為12、13 倍，15 末PB 為2.49 倍，維持公司“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：降杠桿導(dǎo)致成交金額萎縮、自營收益不確定性提升等