>> 海通證券-招商證券（600999）公司深度報告-綜合性大券商，受益于IPO恢復及注冊制推出預期-151117
| 上傳日期： |
2015/11/17 |
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pdf 共22頁 |
來源： |
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買入 |
作者： |
孫婷 |
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綜合性大券商，業(yè)務創(chuàng)新遍地開花。綜合實力介于華泰證券與銀河證券之間，2009年以來主要財務指標均處于行業(yè)前列。公司首批獲得場外做市業(yè)務資格，掛牌企業(yè)數(shù)行業(yè)前10，項目儲備家數(shù)超過300 家。資產(chǎn)證券化業(yè)務實現(xiàn)規(guī)模突破。公司托管業(yè)務高速發(fā)展是投行業(yè)務另一大創(chuàng)新亮點，首批獲得私募基金金融外包業(yè)務資格，備案私募證券投資基金產(chǎn)品數(shù)量行業(yè)第一。
經(jīng)紀業(yè)務：實體網(wǎng)點與互聯(lián)網(wǎng)布局同步推進，經(jīng)紀份額穩(wěn)步提升。公司在線下營業(yè)部擴張的同時，亦大力推進互聯(lián)網(wǎng)金融建設，公司2015 年6 月獲批開展微信開戶業(yè)務試點。盡管公司互聯(lián)網(wǎng)布局較晚，落后于國金證券、中山證券等中小型券商以及華泰證券等大型券商，但考慮到公司營業(yè)網(wǎng)點輻射全國，同時亦開始推進互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新，因此未來經(jīng)紀業(yè)務增長仍可期。公司早在2011 年便在深圳、北京、上海成立了財富管理中心，為高凈值客戶提供投資咨詢服務。公司財富管理中心依托公司綜合性投資服務平臺，為客戶提供如市值管理、量化投資、融資融券、另類投資等多樣化理財服務。
投行業(yè)務：債券承銷發(fā)展迅速，股票承銷受益于IPO 重啟。公司股票承銷一直排名居前，尤其在IPO 發(fā)行方面優(yōu)勢明顯，2014 年發(fā)行項目數(shù)量和發(fā)行規(guī)模均排名第二。公司IPO 儲備項目行業(yè)居前，截止2015 年11 月10 日，公司IPO 預披露數(shù)量為51 家，行業(yè)排名第4，僅次于廣發(fā)、國信和中信。我們認為公司受益于IPO 重啟以及未來注冊制推出。隨著公司債新政的推出，證券行業(yè)公司債承銷規(guī)模引來爆發(fā)式增長，我們認為招商證券公司債承銷方面進步非?？?。據(jù)Wind 統(tǒng)計，公司2015 年前三季度完成債券主承銷項目132 個，承銷總額1228.05 億元，同業(yè)排名第4 位，較2014 年排名提升2 位。其中資產(chǎn)支持債券承銷規(guī)模426.41億元，行業(yè)排名第2 位，僅次于中信。
資本中介：供給段無憂，靜待市場需求端恢復。盡管2015 年6 月股災以來，市場融資融券余額下滑速度較快，但是我們?nèi)钥春觅Y本中介業(yè)務未來發(fā)展?？紤]到公司具有較好的客戶資源和股東背景，資本中介業(yè)務獲客更為容易。同時公司積極通過債務發(fā)行及H 股融資擴充資本實力，資本中介供給端無憂。我們認為待市場熱度及投資者信心恢復后，公司資本中介業(yè)務將較快恢復。
盈利預測與投資建議： 我們估算公司2015-2017E 歸母凈利潤
117.47/101.68/109.36 億元，同比+205%/-13%/8%，對應EPS 1.92/1.46/1.57元。使用分部股估值法得出公司目標價為28.33 元，對應2016E P/E19.5x，P/B2.55x，維持“買入”。
主要不確定因素: 經(jīng)紀業(yè)務量價雙殺、注冊制推行受阻、市場持續(xù)低迷。
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