>> 招商證券-西山煤電（000983）目前業(yè)務(wù)微利，供給側(cè)改革提升估值彈性(強烈推薦-A)-160229
| 上傳日期： |
2016/3/2 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
盧平 |
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產(chǎn)能低于60 萬噸的山西古縣寶豐慶興煤業(yè)有可能在供給側(cè)改革中關(guān)閉。
擬建新礦為安澤唐城煤礦（200 萬噸）和安澤冀氏煤礦（500 萬噸）處于前期階段：雖然之前做了大量準(zhǔn)備工作，但截至目前為止還沒有獲得正式批準(zhǔn)，也沒有開工建設(shè)，預(yù)計投產(chǎn)日期在2020 年以后。
煤炭產(chǎn)量穩(wěn)定，成本壓縮空間不大，預(yù)計煤炭業(yè)務(wù)微利。上半年公司原煤產(chǎn)量1379 萬噸，與上期基本持平，預(yù)計全年產(chǎn)量在2800 萬噸左右，公司生產(chǎn)的商品煤以優(yōu)質(zhì)煉焦用煤為主，噸煤銷售均價高達(dá)406 元/噸，同比下降18%；噸煤綜合生產(chǎn)成本約205 元/噸，毛利率高達(dá)49%。煉焦煤去年10 月以來有一波價格下調(diào)。成本方面，通過近幾年的挖潛增效降薪，公司205 元/噸的煉焦商品煤生產(chǎn)成本下降的空間已經(jīng)不大，目前井下工人工資6000 元/月，處于各家煤炭企業(yè)的平均水平，由于井下工作特殊，再壓縮工資的空間已經(jīng)不大。目前煤價下，預(yù)計煤炭業(yè)務(wù)微利。
規(guī)劃建設(shè)電廠進(jìn)展緩慢。
目前公司電力裝機容量315 萬千瓦：古交電廠180 萬千瓦，西山熱電煤矸石電廠15 萬千瓦，武鄉(xiāng)電廠120 萬千瓦。此外，參股10%的柳林二期裝機容量120 萬千瓦。
規(guī)劃建設(shè)電廠進(jìn)展緩慢：與晉新能源合建的古交電廠三期2
66 萬千瓦機組，與山西國際電力合作建設(shè)2
60 萬千瓦的矸石電廠，但都推進(jìn)的比較慢，武鄉(xiāng)二期2
100 萬千瓦機組已通過環(huán)評，正在籌備之中，短期難以貢獻(xiàn)業(yè)績。
電力業(yè)務(wù)微利：目前山西地區(qū)整體發(fā)電小時利用數(shù)較低，公司下屬電廠僅能實現(xiàn)微利。2014年公司發(fā)售電量分別為146億千瓦時和132億千瓦時，發(fā)電小時4600小時，實現(xiàn)凈利潤2.3億，度電凈利潤大約0.02元。2015年上半年公司發(fā)售電量分別為57億千瓦時和51億千瓦時，半年度發(fā)電小時1800小時（折合全年發(fā)電小時3600小時），實現(xiàn)凈利潤僅68萬元。目前電力業(yè)務(wù)微利。
焦炭業(yè)務(wù)拖累業(yè)績。公司上半年焦炭產(chǎn)量229萬噸，同比下降1.3%，銷量231萬噸，同比增長0.43%，毛利率僅有6%，噸焦毛利僅60元/噸，公司焦化業(yè)務(wù)整體虧損，拖累公司業(yè)績。其中本部焦炭虧損，與首鋼合作的京唐焦化尚能盈利。
現(xiàn)金流方面：公司目前現(xiàn)金流穩(wěn)定，沒有債務(wù)和利息償還壓力，銀行信貸債券等付息債務(wù)約100億，其中信貸70億，債券30億，銀行信貸成本是基準(zhǔn)利率上浮5%左右，債券利率6.8%。此前公司賬上有約20億采礦權(quán)價款尚未支付，預(yù)計今年會支付，可能對公司現(xiàn)金流造成一定影響，但公司信貸仍能擴張，壓力不大。
盈利預(yù)測和投資策略：預(yù)計2016年實現(xiàn)收入190億元，凈利潤2.5億元，同比分別下降5%、37%，對應(yīng)EPS為0.08元/股，公司近期在煤炭板塊供給側(cè)改革行情中表現(xiàn)強勢，控股股東山西焦炭集團作為中國最大最優(yōu)質(zhì)焦煤資源整合主體，受益于供給側(cè)改革，給予“強烈推薦-A”投資評級。
風(fēng)險提示：供給側(cè)改革進(jìn)度和力度低于預(yù)期
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